期權(quán)合約與基本要素

　　一、期權(quán)合約

　　期權(quán)合約是一種交易雙方約定其中一方在確定的時間(或一段時間內(nèi))以預(yù)先確定的價格向另一方購買(或出售)標的資產(chǎn)的合約。

　　期權(quán)合約是交易雙方權(quán)利不對等的合約，合約的買方有執(zhí)行合約的權(quán)利但沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。買方必須付出權(quán)利金即期權(quán)費。合約的買方稱為合約的多頭，賣方稱為合約的空頭。

　　期權(quán)的基本因素包括：期權(quán)頭寸、標的資產(chǎn)、執(zhí)行期限、執(zhí)行價格、期權(quán)價格(期權(quán)費)。在確定的時刻才能行權(quán)的期權(quán)稱為歐式期權(quán)。典型的(歐式)期權(quán)包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

　　從期權(quán)合約的約定可以看出，看漲期權(quán)的買方(多頭)到期日的收益為Max[0，到期日標的資產(chǎn)即期價格一執(zhí)行價格]，而看漲期權(quán)的賣方(空頭)到期日的虧損即是買方(多頭)的收益�？吹�期權(quán)的買方(多頭)到期日的收益為Max[0，執(zhí)行價格-到期日標的資產(chǎn)即期價格]，而看跌期權(quán)的賣方(空頭)到期日的虧損即是買方(多頭)的收益。

　　執(zhí)行價格和標的資產(chǎn)價格的大小關(guān)系直接影響著期權(quán)的價值，特別是決定著期權(quán)多空雙方的收益或者虧損。因此引入以下概念：

　　實值期權(quán)：如果期權(quán)立即行權(quán)，即會得到正的收益的期權(quán)。

　　虛值期權(quán)：如果期權(quán)立即行權(quán)，即會得到負的收益的期權(quán)。

　　平值期權(quán)：是一種執(zhí)行價格等于標的資產(chǎn)的即期價格的期權(quán)。

　　二、期權(quán)損益圖

　　我們給期權(quán)定價，需要對期權(quán)合約的整體收益進行分析。一個有效和直觀的分析方式就是從期權(quán)不同的頭寸角度給出一個期權(quán)頭寸到期日的“損益圖”。通常我們記期權(quán)合約的執(zhí)行價格為x，執(zhí)行時間為T，到期日標的資產(chǎn)價格為S，看漲(看跌)期權(quán)的期權(quán)費(權(quán)利金)分別為C和P。

　　1.買進看漲期權(quán)

　　買進一定執(zhí)行價格x的看漲期權(quán)，在支付一筆權(quán)利金C后，便可享有在到期日之前買人或不買入相關(guān)標的物的權(quán)利。一旦市場價格s果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價獲得標的物多頭，然后按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標的物，獲得差價利潤，在彌補支付的權(quán)利金后還有盈余;或者在權(quán)利金價格上漲時賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收

　　入。在損益平衡點(執(zhí)行價格+權(quán)利金)以上，標的物價格上漲多少，期權(quán)便盈利多少�？礉q期權(quán)買方的最大損失是權(quán)利金，這在買入看漲期權(quán)的那一刻就已經(jīng)確定了。看漲期權(quán)多頭的損失有限，盈利無限。

　　因此，買進看漲期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當S>X+C時，盈幣0=S-(x+C);(2)當S=X+C時，盈虧平衡;

　　(3)當X

　　2.賣出看漲期權(quán)

　　與買人看漲期權(quán)不同的是，賣出看漲期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果看漲期權(quán)的 買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么看漲期權(quán)的賣方別無選擇，只有履行義務(wù)。以一定的執(zhí)行價格x 賣出看漲期權(quán)，可以得到權(quán)利金收入C。如果標的物價格S低于執(zhí)行價格，則買方不會履 約，賣方可獲得全部權(quán)利金。如果標的物價格s在執(zhí)行價格與損益平衡點之間，由此獲取 一部分權(quán)利金收入。如果標的物價格s大于損益平衡點，則賣方將面臨標的物價格上漲的 風險。因此，賣出看漲期權(quán)盈利有限(最大盈利權(quán)利金)，潛在虧損無限。

　　因此，賣出看漲期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當S≤X時，盈利=C;

　　(2)當X

　　(3)當S=X+C時，盈虧平衡;

　　(4)當S>X+C時，虧損=S-(X+C)。

　　3.買進看跌期權(quán)

　　看跌期權(quán)的賣方在支付一筆權(quán)利金P后，有權(quán)在到期日按照合約規(guī)定的執(zhí)行價格X向 賣方賣出一定數(shù)量的標的物。如果到期13標的物價格高于執(zhí)行價格，看跌期權(quán)買方可以放 棄執(zhí)行期權(quán)，這時的損失就是權(quán)利金。如果標的物價格在執(zhí)行價格和損益平衡點之間，則會相當于損失部分權(quán)利金。如果標的物價格在損益平衡點之下，則看跌期權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)，以較高的執(zhí)行價格賣出標的物，價格下跌得越多，就獲利越大。因此看跌期權(quán)買方損失有限(最大值為權(quán)利金)，但盈利可能較大。

　　設(shè)到期時標的物價格為s，買進看跌期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當S=0時，最大盈利=X—P;

　　(2)當0

　　(3)當S=X—P時，盈虧平衡;

　　(4)當X-P

　　(5)當S≥X時，最大虧損=P。

　　4.賣出看跌期權(quán)

　　賣出看跌期權(quán)意味著獲得權(quán)利金同時承擔將來的義務(wù)。期權(quán)到期時，如果看跌期權(quán)的

　　買方要求執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)的賣方就只能履行合約�？吹�期權(quán)賣方損益與買方正好相反(即買方的盈利為賣方的虧損)。總體說來，賣出看跌期權(quán)盈利有限(最大盈利為權(quán)利金)，潛在損失可能較大。

　　設(shè)到期時標的物價格為S，賣出看跌期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當s≥x時，最大盈利=P;

　　(2)當X-P

　　(3)當S=X—P時，盈虧平衡;

　　(4)當0

　　(5)S=0時，最大虧損=X-P。