權(quán)合約與基本要素

　　一、期權(quán)合約

　　期權(quán)合約是一種交易雙方約定其中一方在確定的時(shí)間(或一段時(shí)間內(nèi))以預(yù)先確定的價(jià)格向另一方購(gòu)買(mǎi)(或出售)標(biāo)的資產(chǎn)的合約。

　　期權(quán)合約是交易雙方權(quán)利不對(duì)等的合約，合約的買(mǎi)方有執(zhí)行合約的權(quán)利但沒(méi)有必須執(zhí)行的義務(wù)。買(mǎi)方必須付出權(quán)利金即期權(quán)費(fèi)。合約的買(mǎi)方稱(chēng)為合約的多頭，賣(mài)方稱(chēng)為合約的空頭。

　　期權(quán)的基本因素包括：期權(quán)頭寸、標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行期限、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)價(jià)格(期權(quán)費(fèi))。在確定的時(shí)刻才能行權(quán)的期權(quán)稱(chēng)為歐式期權(quán)。典型的(歐式)期權(quán)包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

　　從期權(quán)合約的約定可以看出，看漲期權(quán)的買(mǎi)方(多頭)到期日的收益為Max[0，到期日標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格]，而看漲期權(quán)的賣(mài)方(空頭)到期日的虧損即是買(mǎi)方(多頭)的收益。看跌期權(quán)的買(mǎi)方(多頭)到期日的收益為Max[0，執(zhí)行價(jià)格-到期日標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格]，而看跌期權(quán)的賣(mài)方(空頭)到期日的虧損即是買(mǎi)方(多頭)的收益。

　　執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的大小關(guān)系直接影響著期權(quán)的價(jià)值，特別是決定著期權(quán)多空雙方的收益或者虧損。因此引入以下概念：

　　實(shí)值期權(quán)：如果期權(quán)立即行權(quán)，即會(huì)得到正的收益的期權(quán)。

　　虛值期權(quán)：如果期權(quán)立即行權(quán)，即會(huì)得到負(fù)的收益的期權(quán)。

　　平值期權(quán)：是一種執(zhí)行價(jià)格等于標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格的期權(quán)。

　　二、期權(quán)損益圖

　　我們給期權(quán)定價(jià)，需要對(duì)期權(quán)合約的整體收益進(jìn)行分析。一個(gè)有效和直觀的分析方式就是從期權(quán)不同的頭寸角度給出一個(gè)期權(quán)頭寸到期日的“損益圖”。通常我們記期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格為x，執(zhí)行時(shí)間為T(mén)，到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為S，看漲(看跌)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)(權(quán)利金)分別為C和P。

　　1.買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)

　　買(mǎi)進(jìn)一定執(zhí)行價(jià)格x的看漲期權(quán)，在支付一筆權(quán)利金C后，便可享有在到期日之前買(mǎi)人或不買(mǎi)入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。一旦市場(chǎng)價(jià)格s果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價(jià)獲得標(biāo)的物多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣(mài)出相關(guān)標(biāo)的物，獲得差價(jià)利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈余;或者在權(quán)利金價(jià)格上漲時(shí)賣(mài)出期權(quán)平倉(cāng)，從而獲得權(quán)利金價(jià)差收

　　入。在損益平衡點(diǎn)(執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金)以上，標(biāo)的物價(jià)格上漲多少，期權(quán)便盈利多少�？礉q期權(quán)買(mǎi)方的最大損失是權(quán)利金，這在買(mǎi)入看漲期權(quán)的那一刻就已經(jīng)確定了�？礉q期權(quán)多頭的損失有限，盈利無(wú)限。

　　因此，買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當(dāng)S>X+C時(shí)，盈幣0=S-(x+C);(2)當(dāng)S=X+C時(shí)，盈虧平衡;

　　(3)當(dāng)X

　　2.賣(mài)出看漲期權(quán)

　　與買(mǎi)人看漲期權(quán)不同的是，賣(mài)出看漲期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果看漲期權(quán)的 買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，那么看漲期權(quán)的賣(mài)方別無(wú)選擇，只有履行義務(wù)。以一定的執(zhí)行價(jià)格x 賣(mài)出看漲期權(quán)，可以得到權(quán)利金收入C。如果標(biāo)的物價(jià)格S低于執(zhí)行價(jià)格，則買(mǎi)方不會(huì)履 約，賣(mài)方可獲得全部權(quán)利金。如果標(biāo)的物價(jià)格s在執(zhí)行價(jià)格與損益平衡點(diǎn)之間，由此獲取 一部分權(quán)利金收入。如果標(biāo)的物價(jià)格s大于損益平衡點(diǎn)，則賣(mài)方將面臨標(biāo)的物價(jià)格上漲的 風(fēng)險(xiǎn)。因此，賣(mài)出看漲期權(quán)盈利有限(最大盈利權(quán)利金)，潛在虧損無(wú)限。

　　因此，賣(mài)出看漲期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當(dāng)S≤X時(shí)，盈利=C;

　　(2)當(dāng)X

　　(3)當(dāng)S=X+C時(shí)，盈虧平衡;

　　(4)當(dāng)S>X+C時(shí)，虧損=S-(X+C)。

　　3.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)

　　看跌期權(quán)的賣(mài)方在支付一筆權(quán)利金P后，有權(quán)在到期日按照合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格X向 賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物。如果到期13標(biāo)的物價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)買(mǎi)方可以放 棄執(zhí)行期權(quán)，這時(shí)的損失就是權(quán)利金。如果標(biāo)的物價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格和損益平衡點(diǎn)之間，則會(huì)相當(dāng)于損失部分權(quán)利金。如果標(biāo)的物價(jià)格在損益平衡點(diǎn)之下，則看跌期權(quán)買(mǎi)方可以執(zhí)行期權(quán)，以較高的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的物，價(jià)格下跌得越多，就獲利越大。因此看跌期權(quán)買(mǎi)方損失有限(最大值為權(quán)利金)，但盈利可能較大。

　　設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物價(jià)格為s，買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當(dāng)S=0時(shí)，最大盈利=X—P;

　　(2)當(dāng)0

　　(3)當(dāng)S=X—P時(shí)，盈虧平衡;

　　(4)當(dāng)X-P

　　(5)當(dāng)S≥X時(shí)，最大虧損=P。

　　4.賣(mài)出看跌期權(quán)

　　賣(mài)出看跌期權(quán)意味著獲得權(quán)利金同時(shí)承擔(dān)將來(lái)的義務(wù)。期權(quán)到期時(shí)，如果看跌期權(quán)的

　　買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)的賣(mài)方就只能履行合約。看跌期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反(即買(mǎi)方的盈利為賣(mài)方的虧損)。總體說(shuō)來(lái)，賣(mài)出看跌期權(quán)盈利有限(最大盈利為權(quán)利金)，潛在損失可能較大。

　　設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物價(jià)格為S，賣(mài)出看跌期權(quán)盈虧狀況如下：

　　(1)當(dāng)s≥x時(shí)，最大盈利=P;

　　(2)當(dāng)X-P

　　(3)當(dāng)S=X—P時(shí)，盈虧平衡;

　　(4)當(dāng)0

　　(5)S=0時(shí)，最大虧損=X-P。