【例題16·單項選擇題】某公司年初凈投資資本6000萬元,預(yù)計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤600萬元,所得稅稅率為25%,第一年的凈投資為150萬元,以后每年凈投資為0,加權(quán)平均資本成本為10%,則企業(yè)整體價值為( )萬元。
A.4800
B.4500
C.4090.91
D.4363.64
『正確答案』D
『答案解析』第一年企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600×(1-25%)-150=300(萬元),第二年及以后各年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600×(1-25%)-0=450(萬元),企業(yè)整體價值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(萬元)。
【例題17·單項選擇題】為了保持理想的資本結(jié)構(gòu),使加權(quán)平均資本成本最低的股利分配政策是( )。
A.剩余股利政策
B.固定或持續(xù)增長股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加額外股利政策
『正確答案』A
『答案解析』奉行剩余股利政策,意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu),使加權(quán)平均資本成本最低。
【例題18·單項選擇題】已知被評估企業(yè)的β系數(shù)為1.2,市場期望報酬率為11.5%,無風險報酬率為4%,企業(yè)所在行業(yè)特定風險系數(shù)為1.1,則被評估企業(yè)的風險報酬率為( )。
A.9%
B.9.9%
C.13%
D.13.9%
『正確答案』A
『答案解析』企業(yè)的風險報酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。
【例題19·單項選擇題】企業(yè)的資產(chǎn)總額為8億元,其中長期負債與所有者權(quán)益的比例為4:6,長期負債利息率為8%,評估時社會無風險報酬率為4%,社會平均投資報酬率為8%,該企業(yè)的風險與社會平均風險的比值為1.2,該企業(yè)的所得稅稅率為33%,采用加權(quán)平均資本成本模型計算的折現(xiàn)率應(yīng)為( )。
A.8.45%
B.7.23%
C.6.25%
D.7.42%
『正確答案』D
『答案解析』折現(xiàn)率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。
【例題20·多項選擇題】下列關(guān)于收益法評估程序的一般步驟的說法中,正確的是( )。
A.確定評估思路和模型
B.分析和調(diào)整歷史財務(wù)報表
C.預(yù)測未來收益
D.測算金融性資產(chǎn)及負債價值
E.確定折現(xiàn)率
『正確答案』ABCE
『答案解析』選項D應(yīng)該是測算經(jīng)營性資產(chǎn)及負債價值。
【例題21·多項選擇題】下列屬于收益法局限性的有( )。
A.受市場條件制約
B.受企業(yè)營運期影響
C.所用的時間較長、成本較高
D.部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感
E.具有較強的主觀性
『正確答案』ABDE
『答案解析』收益法的局限性:(1)受市場條件制約;(2)受企業(yè)營運期影響;(3)部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感;(4)具有較強的主觀性。
【例題22·多項選擇題】下列屬于企業(yè)未來收益預(yù)測的假設(shè)條件的有( )。
A.國家的政治、經(jīng)濟等政策變化對企業(yè)未來收益的影響。除已經(jīng)出臺未實施的以外,通常假定其將不會對企業(yè)未來收益構(gòu)成重大影響
B.企業(yè)的風險水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平
C.不可抗拒的自然災(zāi)害或其他無法預(yù)期的突發(fā)事件,不作為企業(yè)收益的相關(guān)因素考慮
D.企業(yè)收入成本的結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定
E.企業(yè)經(jīng)營管理者的某些個人行為不在預(yù)測企業(yè)收益時考慮
『正確答案』ACE
『答案解析』企業(yè)未來收益預(yù)測的假設(shè)條件主要包括以下幾種:一是國家的政治、經(jīng)濟等政策變化對企業(yè)未來收益的影響,除已經(jīng)出臺未實施的以外,通常假定其將不會對企業(yè)未來收益構(gòu)成重大影響;二是不可抗拒的自然災(zāi)害或其他無法預(yù)期的突發(fā)事件,不作為企業(yè)收益的相關(guān)因素考慮;三是企業(yè)經(jīng)營管理者的某些個人行為也不在預(yù)測企業(yè)收益時考慮。
【例題23·多項選擇題】某公司2016年年初投資資本為5000萬元,預(yù)計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤800萬元,平均所得稅稅率為25%,2016年年末的凈投資為100萬元,以后每年凈投資為零,加權(quán)平均資本成本為8%,下列說法中正確的有( )。
A.每年的稅后經(jīng)營利潤為600萬元
B.2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為500萬元
C.2017年及以后的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為600萬元
D.企業(yè)整體價值為7407萬元
E.企業(yè)整體價值為7963萬元
『正確答案』ABCD
『答案解析』每年的稅后經(jīng)營利潤=800×(1-25%)=600(萬元),2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600-100=500(萬元),2017年及以后的企業(yè)自由現(xiàn)金流量=600-0=600(萬元),企業(yè)整體價值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(萬元)。所以選項ABCD為本題答案。
【例題24·多項選擇題】下列關(guān)于債務(wù)資本的特點的說法中,正確的有( )。
A.會形成企業(yè)固定的負擔
B.資本成本一般比普通股籌資成本高
C.不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)
D.籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還
E.會稀釋股權(quán)
『正確答案』ACD
『答案解析』債務(wù)資本是與權(quán)益資本不同的資本籌集方式。與后者相比,債務(wù)資本的特點表現(xiàn)為:籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還;不論企業(yè)好壞,需要固定支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)固定的負擔;其資本成本一般比普通股籌資成本低,且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。
【例題25·多項選擇題】在評估實踐中,下列屬于收益法評估模型的有( )。
A.股利折現(xiàn)模型
B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
C.經(jīng)濟增加值折現(xiàn)模型
D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
E.上市公司比較法
『正確答案』ABCD
『答案解析』在評估實踐中,收益法有股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型以及經(jīng)濟利潤(經(jīng)濟增加值)折現(xiàn)模型等多種常用的評估模型。
【例題26·多項選擇題】下列屬于測算股權(quán)資本成本的常用方法的有( )。
A.資本資產(chǎn)定價模型
B.套利定價模型
C.三因素模型
D.年金現(xiàn)值法
E.風險累加法
『正確答案』ABCE
『答案解析』測算股權(quán)資本成本的常用方法有資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、三因素模型和風險累加法。
【例題27·綜合題】已知甲公司的可比上市公司經(jīng)調(diào)整后有財務(wù)杠桿的β系數(shù)為1.1,資產(chǎn)負債率為0.35,而甲公司的資產(chǎn)負債率為0.5,負債稅前資本成本為6%。市場上的無風險利率為3%,市場平均報酬率為8.1%。甲公司和可比上市公司的企業(yè)所得稅稅率均為25%。評估基準日為2016年12月31日,預(yù)計未來3年甲企業(yè)自由現(xiàn)金流分別為500萬元、670萬元、850萬元,從第4年起以5%的增長率保持穩(wěn)定增長。(最后結(jié)果保留兩位小數(shù))
要求:
①計算甲公司的β系數(shù);
、谟嬎慵坠酒髽I(yè)整體價值。
『正確答案』
、倏杀裙荆
βu×(稅后負債+所有者權(quán)益)=βe×所有者權(quán)益
βu×(0.35×75%+0.65)=1.1×0.65
βu=0.7836
甲公司:
βu×(稅后負債+所有者權(quán)益)=βe×所有者權(quán)益
0.7836 ×(0.5×75%+0.5)=βe×0.5
βe =1.37
=33891.60(萬元)
【例題28·綜合題】企業(yè)A評估基準日投入資本8500萬元,經(jīng)濟增加值第1年為200萬元,此后4年每年增長率為10%,從第6年開始經(jīng)濟增加值保持與第5年相同,加權(quán)平均資本成本為8%,股權(quán)資本成本為7.5%,假設(shè)企業(yè)收益年期無限。
要求:采用經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型的資本化公式計算企業(yè)A的整體價值。
『正確答案』
=11952(萬元)
【例題29·綜合題】在評估基準日,A企業(yè)所有者權(quán)益賬面價值為2000萬元,長期負債賬面價值為500萬元,流動負債賬面價值為1000萬元,長期負債與流動負債的投資報酬率分別為8%和5%,預(yù)計資本結(jié)構(gòu)保持不變。評估人員預(yù)計A企業(yè)未來3年企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為120萬元、150萬元、170萬元,第4年起年企業(yè)自由現(xiàn)金流量保持3%速度增長。無風險報酬率為4%,市場平均報酬率為10%。可比上市公司調(diào)整后有財務(wù)杠桿的β系數(shù)為1.5,資產(chǎn)負債率為0.5。A企業(yè)和可比上市公司適用的企業(yè)所得稅率均為25%。
要求:計算A企業(yè)整體價值。
『正確答案』
可比公司:
βu×(稅后負債+所有者權(quán)益)=βe×所有者權(quán)益
βu ×(0.5×75%+0.5)=1.5×0.5
βu =0.8571
A企業(yè):
βu ×(稅后負債+所有者權(quán)益)=βe×所有者權(quán)益
0.8571×(1500×75%+2000)=βe ×2000
βe =1.3393
A企業(yè)股權(quán)報酬率=4%+1.3393×(10%-4%)=12.04%
=2708.33(萬元)
【例題30·綜合題】甲集團是一家大型上市集團公司,其經(jīng)營領(lǐng)域十分廣泛,涉及醫(yī)藥、食品、化妝品等諸行業(yè)。除此之外,甲集團從2013年起開始涉足投資業(yè)務(wù),從事企業(yè)并購、重組等業(yè)務(wù),并于2013年成功收購丙公司、丁公司等有限公司。乙公司為生產(chǎn)醬油的A股上市公司,擁有先進的醬油生產(chǎn)設(shè)備及獨特的醬油釀造技術(shù),但經(jīng)營遇到瓶頸,一直無法找到新的銷路,提高市場占有率。
2014年初,甲集團通過對乙公司進行分析,非常認可乙公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力,遂決定收購乙公司,以其自身現(xiàn)有市場為基礎(chǔ)為乙公司產(chǎn)品打開銷路,進一步擴大市場份額。為此,甲集團特聘請資產(chǎn)評估機構(gòu)對乙公司進行價值評估,評估基準日為2013年12月31日。資產(chǎn)評估機構(gòu)經(jīng)研究,決定采用收益法對乙公司的價值進行評估,并得到并購雙方的認可。資產(chǎn)評估機構(gòu)以2014~2018年為預(yù)測期,乙公司的財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示:
乙公司財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù):
單位:萬元
項目 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
稅后凈營業(yè)利潤 950 1200 1350 1430 1500
折舊與攤銷 400 480 550 600 600
資本支出 750 750 600 400 400
營運資金增加額 200 300 350 400 300
其他相關(guān)資料如下所示:
(1)假定乙公司自由現(xiàn)金流量從2019年起以5%的年復利增長率固定增長;
(2)乙公司2013年12月31日的股價為18元/股,2013年股利為1.5元/股,甲集團對乙公司未來發(fā)展前景比較看好,計劃以每年5%的股利增長率發(fā)放股利;
(3)基準日乙公司資本結(jié)構(gòu)為:債務(wù)/權(quán)益=0.6,稅前債務(wù)資本成本為7.6%;
(4)乙公司所得稅稅率為25%。
假定不考慮其他因素。
要求:
1.根據(jù)財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù),計算乙公司預(yù)測期各年自由現(xiàn)金流量。
2.計算乙公司加權(quán)平均資本成本。
3.計算乙公司企業(yè)價值。
『正確答案』
1.乙公司預(yù)測期各年企業(yè)自由現(xiàn)金流量:
(1)2014年:乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量=950+400-750-200=400(萬元)。
(2)2015年:乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量=1200+480-750-300=630(萬元)。
(3)2016年:乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量=1350+550-600-350=950(萬元)。
(4)2017年:乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量=1430+600-400-400=1230(萬元)。
(5)2018年:乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量=1500+600-400-300=1400(萬元)。
2.乙公司加權(quán)平均資本成本:
權(quán)益資本成本=1.5×(1+5%)/18+5%=13.75%。
債務(wù)資本成本=7.6%×(1-25%)=5.7%。
加權(quán)平均資本成本=1/(1+0.6)×13.75%+0.6/(1+0.6)×5.7%=10.73%。
3.乙公司企業(yè)價值:
乙公司企業(yè)價值=400/(1+10.73%)+630/(1+10.73%)2+950/(1+10.73%)3+1230/(1+10.73%)4+1400/(1+10.73%)5+1400×1.05/(10.73%-5%)/(1+10.73%)5
=18645.16(萬元)。