华南俳烁实业有限公司

　　【例題14·單項選擇題】下列關于股權自由現金流量與凈利潤的說法中，不正確的是(　)。

　　A.股權自由現金流量是收付實現制的一種體現

　　B.股權自由現金流量與凈利潤均屬于權益口徑的收益指標

　　C.凈利潤受會計政策影響較大

　　D.相比于股權自由現金流量，凈利潤的管理更不具隱蔽性

　　『正確答案』D

　　『答案解析』相比于凈利潤，股權自由現金流量的管理更不具隱蔽性，股權自由現金流量較不易受到人為的操作或干擾。

　　【例題15·單項選擇題】對企業(yè)收益期的確定，應首先考慮的因素是(　)。

　　A.法律法規(guī)對企業(yè)收益期的影響

　　B.公司協議和章程對企業(yè)收益期的影響

　　C.企業(yè)主要資產的使用期限對企業(yè)收益期的影響

　　D.企業(yè)所處生命周期及其經營狀況對企業(yè)收益期的影響

　　『正確答案』A

　　『答案解析』對企業(yè)收益期的確定，應首先考慮國家有關法律法規(guī)、產業(yè)政策、行業(yè)準入政策、企業(yè)所在行業(yè)現狀與發(fā)展前景等因素。

　　【例題16·單項選擇題】某公司年初凈投資資本6000萬元，預計今后每年可取得稅前經營利潤600萬元，所得稅稅率為25%，第一年的凈投資為150萬元，以后每年凈投資為0，加權平均資本成本為10%，則企業(yè)整體價值為(　)萬元。

　　A.4800

　　B.4500

　　C.4090.91

　　D.4363.64

　　『正確答案』D

　　『答案解析』第一年企業(yè)自由現金流量=600×(1-25%)-150=300(萬元)，第二年及以后各年的企業(yè)自由現金流量=600×(1-25%)-0=450(萬元)，企業(yè)整體價值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(萬元)。

　　【例題17·單項選擇題】為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低的股利分配政策是(　)。

　　A.剩余股利政策

　　B.固定或持續(xù)增長股利政策

　　C.固定股利支付率政策

　　D.低正常股利加額外股利政策

　　『正確答案』A

　　『答案解析』奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

　　【例題18·單項選擇題】已知被評估企業(yè)的β系數為1.2，市場期望報酬率為11.5%，無風險報酬率為4%，企業(yè)所在行業(yè)特定風險系數為1.1，則被評估企業(yè)的風險報酬率為(　)。

　　A.9%

　　B.9.9%

　　C.13%

　　D.13.9%

　　『正確答案』A

　　『答案解析』企業(yè)的風險報酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。

　　【例題19·單項選擇題】企業(yè)的資產總額為8億元，其中長期負債與所有者權益的比例為4:6，長期負債利息率為8%，評估時社會無風險報酬率為4%，社會平均投資報酬率為8%，該企業(yè)的風險與社會平均風險的比值為1.2，該企業(yè)的所得稅稅率為33%，采用加權平均資本成本模型計算的折現率應為(　)。

　　A.8.45%

　　B.7.23%

　　C.6.25%

　　D.7.42%

　　『正確答案』D

　　『答案解析』折現率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。

　　【例題20·多項選擇題】下列關于收益法評估程序的一般步驟的說法中，正確的是(　)。

　　A.確定評估思路和模型

　　B.分析和調整歷史財務報表

　　C.預測未來收益

　　D.測算金融性資產及負債價值

　　E.確定折現率

　　『正確答案』ABCE

　　『答案解析』選項D應該是測算經營性資產及負債價值。

　　【例題21·多項選擇題】下列屬于收益法局限性的有(　)。

　　A.受市場條件制約

　　B.受企業(yè)營運期影響

　　C.所用的時間較長、成本較高

　　D.部分評估參數對評估結果的影響非常敏感

　　E.具有較強的主觀性

　　『正確答案』ABDE

　　『答案解析』收益法的局限性：(1)受市場條件制約;(2)受企業(yè)營運期影響;(3)部分評估參數對評估結果的影響非常敏感;(4)具有較強的主觀性。

　　【例題22·多項選擇題】下列屬于企業(yè)未來收益預測的假設條件的有(　)。

　　A.國家的政治、經濟等政策變化對企業(yè)未來收益的影響。除已經出臺未實施的以外，通常假定其將不會對企業(yè)未來收益構成重大影響

　　B.企業(yè)的風險水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平

　　C.不可抗拒的自然災害或其他無法預期的突發(fā)事件，不作為企業(yè)收益的相關因素考慮

　　D.企業(yè)收入成本的結構較為穩(wěn)定

　　E.企業(yè)經營管理者的某些個人行為不在預測企業(yè)收益時考慮

　　『正確答案』ACE

　　『答案解析』企業(yè)未來收益預測的假設條件主要包括以下幾種：一是國家的政治、經濟等政策變化對企業(yè)未來收益的影響，除已經出臺未實施的以外，通常假定其將不會對企業(yè)未來收益構成重大影響;二是不可抗拒的自然災害或其他無法預期的突發(fā)事件，不作為企業(yè)收益的相關因素考慮;三是企業(yè)經營管理者的某些個人行為也不在預測企業(yè)收益時考慮。

　　【例題23·多項選擇題】某公司2016年年初投資資本為5000萬元，預計今后每年可取得稅前經營利潤800萬元，平均所得稅稅率為25%，2016年年末的凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權平均資本成本為8%，下列說法中正確的有(　)。

　　A.每年的稅后經營利潤為600萬元

　　B.2016年企業(yè)自由現金流量為500萬元

　　C.2017年及以后的企業(yè)自由現金流量為600萬元

　　D.企業(yè)整體價值為7407萬元

　　E.企業(yè)整體價值為7963萬元

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』每年的稅后經營利潤=800×(1-25%)=600(萬元)，2016年企業(yè)自由現金流量=600-100=500(萬元)，2017年及以后的企業(yè)自由現金流量=600-0=600(萬元)，企業(yè)整體價值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(萬元)。所以選項ABCD為本題答案。

　　【例題24·多項選擇題】下列關于債務資本的特點的說法中，正確的有(　)。

　　A.會形成企業(yè)固定的負擔

　　B.資本成本一般比普通股籌資成本高

　　C.不會分散投資者對企業(yè)的控制權

　　D.籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還

　　E.會稀釋股權

　　『正確答案』ACD

　　『答案解析』債務資本是與權益資本不同的資本籌集方式。與后者相比，債務資本的特點表現為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還;不論企業(yè)好壞，需要固定支付債務利息，從而形成企業(yè)固定的負擔;其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權。

　　【例題25·多項選擇題】在評估實踐中，下列屬于收益法評估模型的有(　)。

　　A.股利折現模型

　　B.股權自由現金流量折現模型

　　C.經濟增加值折現模型

　　D.企業(yè)自由現金流量折現模型

　　E.上市公司比較法

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』在評估實踐中，收益法有股利折現模型、股權自由現金流量折現模型、企業(yè)自由現金流量折現模型以及經濟利潤(經濟增加值)折現模型等多種常用的評估模型。

　　【例題26·多項選擇題】下列屬于測算股權資本成本的常用方法的有(　)。

　　A.資本資產定價模型

　　B.套利定價模型

　　C.三因素模型

　　D.年金現值法

　　E.風險累加法

　　『正確答案』ABCE

　　『答案解析』測算股權資本成本的常用方法有資本資產定價模型、套利定價模型、三因素模型和風險累加法。

　　【例題27·綜合題】已知甲公司的可比上市公司經調整后有財務杠桿的β系數為1.1，資產負債率為0.35，而甲公司的資產負債率為0.5，負債稅前資本成本為6%。市場上的無風險利率為3%，市場平均報酬率為8.1%。甲公司和可比上市公司的企業(yè)所得稅稅率均為25%。評估基準日為2016年12月31日，預計未來3年甲企業(yè)自由現金流分別為500萬元、670萬元、850萬元，從第4年起以5%的增長率保持穩(wěn)定增長。(最后結果保留兩位小數)

　　要求：

　　①計算甲公司的β系數;

　�、谟嬎慵坠�司企業(yè)整體價值。

　　『正確答案』

　�、倏杀裙�司：

　　βu×(稅后負債+所有者權益)=βe×所有者權益

　　βu×(0.35×75%+0.65)=1.1×0.65

　　βu=0.7836

　　甲公司：

　　βu×(稅后負債+所有者權益)=βe×所有者權益

　　0.7836 ×(0.5×75%+0.5)=βe×0.5

　　βe =1.37

　　=33891.60(萬元)

　　【例題28·綜合題】企業(yè)A評估基準日投入資本8500萬元，經濟增加值第1年為200萬元，此后4年每年增長率為10%，從第6年開始經濟增加值保持與第5年相同，加權平均資本成本為8%，股權資本成本為7.5%，假設企業(yè)收益年期無限。

　　要求：采用經濟利潤折現模型的資本化公式計算企業(yè)A的整體價值。

　　『正確答案』

　　=11952(萬元)

　　【例題29·綜合題】在評估基準日，A企業(yè)所有者權益賬面價值為2000萬元，長期負債賬面價值為500萬元，流動負債賬面價值為1000萬元，長期負債與流動負債的投資報酬率分別為8%和5%，預計資本結構保持不變。評估人員預計A企業(yè)未來3年企業(yè)自由現金流量分別為120萬元、150萬元、170萬元，第4年起年企業(yè)自由現金流量保持3%速度增長。無風險報酬率為4%，市場平均報酬率為10%�？杀壬鲜泄�司調整后有財務杠桿的β系數為1.5，資產負債率為0.5。A企業(yè)和可比上市公司適用的企業(yè)所得稅率均為25%。

　　要求：計算A企業(yè)整體價值。

　　『正確答案』

　　可比公司：

　　βu×(稅后負債+所有者權益)=βe×所有者權益

　　βu ×(0.5×75%+0.5)=1.5×0.5

　　βu =0.8571

　　A企業(yè)：

　　βu ×(稅后負債+所有者權益)=βe×所有者權益

　　0.8571×(1500×75%+2000)=βe ×2000

　　βe =1.3393

　　A企業(yè)股權報酬率=4%+1.3393×(10%-4%)=12.04%

　　=2708.33(萬元)