近期，有論者認(rèn)為，中國(guó)即將步入金融的高峰周期時(shí)段，2018年前后經(jīng)濟(jì)或會(huì)有滑落。近日先后召開的全國(guó)金融工作會(huì)議與中央政治局會(huì)議，亦將防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提至重要位置。對(duì)此，接受《香港商報(bào)》獨(dú)家專訪的北京大學(xué)匯豐商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、北大匯豐海上絲路研究中心主任的何帆博士指出，“始于2009年的中國(guó)金融過度自由化，的確到了需要糾偏之時(shí)，金融市場(chǎng)作為冒險(xiǎn)家樂園的時(shí)代即將結(jié)束，金融去杠桿時(shí)代來臨，而金融去杠桿重在國(guó)企去杠桿”。

　　中國(guó)金融周期峰頂已過

　　Q：有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)可能即將迎來金融的高峰周期，與美國(guó)次貸危機(jī)的特征相比較，2018年前后經(jīng)濟(jì)會(huì)有滑落。對(duì)此您是否認(rèn)同?

　　何帆：金融周期不可能一直往上走，肯定有一個(gè)回調(diào)的過程，但是總體來講我們現(xiàn)在差不多到了峰頂，但在往下走的過程中，是否會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的破裂，其觸發(fā)因素是很難預(yù)測(cè)的。正如英國(guó)某銀行前行長(zhǎng)所說：“金融危機(jī)的第一規(guī)律就是看起來不該持續(xù)的事情，一直在持續(xù)，持續(xù)的時(shí)間比你想象的要長(zhǎng)很多。第二規(guī)律就是當(dāng)爆發(fā)的時(shí)候，爆發(fā)的速度比你想象的要快”。

　　資產(chǎn)價(jià)格下跌或致金融風(fēng)險(xiǎn)

　　Q：據(jù)學(xué)術(shù)界研究，過去30多年中國(guó)貨幣發(fā)行遠(yuǎn)高于實(shí)際所需要的數(shù)量，每年發(fā)行的貨幣比我們實(shí)際所需要的大概高5%，貨幣超發(fā)嚴(yán)重，30多年累積下來就是一個(gè)巨大的泡沫，您怎么看待這一現(xiàn)象?

　　何帆：原來如果貨幣超發(fā)了，能反映在價(jià)格上，通貨膨脹會(huì)起來，但在通貨膨脹的市場(chǎng)里很難衡量到房?jī)r(jià)的變化，所以現(xiàn)在實(shí)際上是兩種價(jià)格，一種是一般價(jià)格，另一種是資產(chǎn)價(jià)格。過去我們貨幣供給量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長(zhǎng)，一開始多出來的這部分被吸收了是因?yàn)橹袊?guó)處于貨幣化進(jìn)程中，就是原來用貨幣的地方不多，后來用貨幣的地方越來越多。舉例來說，原來農(nóng)民基本上不用貨幣，但是農(nóng)民工到城里之后需要買房、買東西，這些都需要用到貨幣。近些年，由于錢都投到了房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，所以CPI上漲的速度并不快，但房?jī)r(jià)上漲速度很快。由于在房地產(chǎn)這一塊吸納了很多超發(fā)的貨幣，最后的結(jié)果就是不一定出現(xiàn)通貨膨脹，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的過程。隨著資產(chǎn)價(jià)格上升，用房地產(chǎn)進(jìn)行抵押能貸出來的錢就越多，這些貸出來的錢就能再次投入到房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)中。由于房地產(chǎn)的需求增加，房?jī)r(jià)也進(jìn)一步升高，所以看起來是一個(gè)正反饋的過程。但實(shí)際上，房?jī)r(jià)不可能永遠(yuǎn)高下去，上漲到一定程度大家就開始警惕是不是到了泡沫破裂的時(shí)候。所以，目前我們面臨的真正的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，而不是傳統(tǒng)的通貨膨脹。

　　金融過度自由化需矯正

　　Q：2016年中國(guó)金融業(yè)增加值占總體經(jīng)濟(jì)增加值的比重一度超過8%，甚至遠(yuǎn)高于老牌金融大國(guó)英美，其中是否蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)?近日有專家指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度金融化，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資本末倒置，對(duì)此您是否認(rèn)同?

　　何帆：這要從兩個(gè)方面來看：一方面金融確實(shí)有些走偏，金融業(yè)較混亂，經(jīng)濟(jì)過度金融化。2009年大規(guī)模信貸增加，由此引發(fā)了經(jīng)濟(jì)過熱，過熱之后我們又馬上收緊。收緊之后帶來的影響是：一些投資周期為3年到5年的企業(yè)投資到第2年就由于信貸收緊導(dǎo)致資金鏈斷裂，因此只能從別的地方獲得資金，很大程度上，這就是影子銀行存在的原因。影子銀行的存在就是為了迂回地繞過信貸管制。雖然實(shí)際上很多資金最終也流入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是這部分資金的來源非常復(fù)雜，很難去追溯。你不知道影子銀行到底有多少，也不知道通過什么方式被轉(zhuǎn)移到銀行的表外。

　　所以，現(xiàn)在我們首先是要把事情說清楚：地方債有多少?影子銀行的規(guī)模有多大?通道業(yè)務(wù)到底有多少?壞賬有多少?壞賬按幾級(jí)分類?分別是多少?從這個(gè)角度看，我認(rèn)為對(duì)金融業(yè)的批評(píng)是對(duì)的，金融業(yè)確實(shí)過于自由化了。

　　金融問題宜從實(shí)體著手

　　何帆：但另一方面我不同意的是“要想辦法把錢弄到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去”這個(gè)看法。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)并不一定需要錢，也不一定有投資的意愿。比如企業(yè)沒有訂單，并且稅收高，成本高，管制多，這種環(huán)境下企業(yè)要這些資金也沒有用處。要想讓這些錢流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首先要讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有重大的利好消息，如果實(shí)體部門有投資意愿，那么錢自然就流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　解決金融問題肯定要從實(shí)體入手，因?yàn)橛行﹩栴}是金融業(yè)內(nèi)部無法解決的。我們要放松管制，增加人們的收入，完善社會(huì)保障，讓國(guó)內(nèi)的消費(fèi)環(huán)境更好，這樣企業(yè)自然就愿意多生產(chǎn)，企業(yè)投資意愿起來了，資金自然就過去了。

　　加強(qiáng)金融監(jiān)管是糾偏

　　Q：剛剛結(jié)束的全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)金融監(jiān)管，堅(jiān)守金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，金融行業(yè)的收緊會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的影響?

　　何帆：從大的趨勢(shì)來看，這是一個(gè)糾偏。回顧過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大概有幾個(gè)時(shí)期：上個(gè)世紀(jì)80年代主要是通過改革來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，到1992年鄧小平南巡以后，主要是通過開放來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。改革和開放的故事，大概講到2007年就告一段落。2007年之后出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中央政府擔(dān)心危機(jī)會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)沖擊很大，于是2008年底出臺(tái)了4萬億投資救市計(jì)劃。4萬億表面上是擴(kuò)張性的財(cái)政政策，但當(dāng)時(shí)財(cái)政并沒有擴(kuò)張，反而主要體現(xiàn)在2009年出現(xiàn)的極其寬松的貨幣政策，伴隨而來的是有中國(guó)特色的金融大爆炸。中國(guó)的金融自由化是從2009年開始的，金融自由化之后基本上已經(jīng)沒有什么約束了，金融開始進(jìn)入一個(gè)冒險(xiǎn)家的樂園，想怎么玩就怎么玩。