1998年的金融風(fēng)暴—泰國(guó)的金融危機(jī)

　　1 背景資料

　　1.1 泰國(guó)“虎”病了

　　泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)曾被稱為東南亞發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)在即使最為樂觀的預(yù)測(cè)，都預(yù)言經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是很緩慢的。泰國(guó)官方預(yù)測(cè)，今年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率將低于6%，而1995年的增長(zhǎng)率為8.7%。從今年年初起，就有人預(yù)言泰國(guó)貨幣將會(huì)貶值，泰國(guó)企業(yè)界將有一批公司被淘汰。

　　全球經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)開放的回報(bào)是很迅速的，但是對(duì)那些準(zhǔn)備不充分的市場(chǎng)的懲罰也同樣很迅速。對(duì)開放市場(chǎng)半心半意以及監(jiān)察不嚴(yán)是泰國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的核心原因，這都是缺乏遠(yuǎn)見的政治領(lǐng)導(dǎo)人遺留下來的問題。

　　泰國(guó)去年的出口增長(zhǎng)率為零，今年迄今為止經(jīng)濟(jì)仍處于呆滯狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減慢反映出更深一層的問題一一泰國(guó)不僅面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)未能靈敏地做出反應(yīng)，而且未能提供基礎(chǔ)設(shè)施和教育來吸引新的投資。

　　泰國(guó)是怎么陷入這一困境的呢?

　　新加坡一家地區(qū)經(jīng)濟(jì)研究所的負(fù)責(zé)人尼爾·薩克爾認(rèn)為，這都是“荒唐的貨幣”造成的：在90年代中期，正當(dāng)出口開始走下坡路的時(shí)候，低息的外國(guó)資本涌入泰國(guó)，其中大部分是短期資金。

　　大多數(shù)分析家認(rèn)為，從某種程度上說，形成這場(chǎng)危機(jī)的根源在于泰國(guó)對(duì)外國(guó)資本敞開了大門。

　　泰國(guó)從1922年開始放寬限制，允許國(guó)內(nèi)投資者通過曼谷國(guó)際銀行獲取低息的外國(guó)資金。但是它犯了個(gè)錯(cuò)誤，那就是讓泰國(guó)銖的匯率與美元掛鉤。泰國(guó)入對(duì)貨幣 貶值問題根本不關(guān)心，輕率地大量借錢，沒有采取任何預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)措施。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯科特·克里斯坦森說，這個(gè)教訓(xùn)是：“不能將放開貨幣比值與非自由匯兌控制混在 一起�！�

　　流入泰國(guó)的美元利率大大低于國(guó)內(nèi)銀行提供的美元利率。1992年泰國(guó)的外債為200億美元，但到1995年底增加到了750億美元，目前達(dá)890億美元(其中約半數(shù)是欠日本銀行)。

　　就連猜瓦利總理都承認(rèn)，肆意借貸是產(chǎn)生這場(chǎng)危機(jī)的根源。他對(duì)記者說：“在過去10年中，我們一直在揮霍借來的錢。我們欠了很多債務(wù)，我們只有精明地、正確地使用這筆錢，才能減少債務(wù)”。

　　然而，流入泰國(guó)的這些資金，只有極少幾個(gè)領(lǐng)域能夠讓這些投資產(chǎn)生效益。其結(jié)果是：資產(chǎn)膨脹，尤其是房地產(chǎn)。

　　與公眾的想法相違背的是，這些資金并沒有完全用于房地產(chǎn)投資。當(dāng)貸款利率陡然下降時(shí)，人們對(duì)許多收益很差的行業(yè)投入了資金。在泰國(guó)證券交易所上市的非金 融類股票的收益率從1990年的26.60/o下降到1996年的7.7%。這在很大程度上說明，資本投向了貪得無厭的鋼鐵業(yè)和化工業(yè)。

　　泰國(guó)這場(chǎng)危機(jī)的結(jié)局將會(huì)如何呢?政府面臨貨幣貶值或緊縮經(jīng)濟(jì)的選擇，政府選擇了后者，它采取限制貨幣商獲得泰國(guó)銖的措施來保持高利率，對(duì)貨幣實(shí)行有效控制。

　　由于經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際收支逆差已達(dá)6至7億美元，因此這種戰(zhàn)略帶有造成儲(chǔ)備大量減少的風(fēng)險(xiǎn)：政府必須保持足夠的支出才能讓銖的下跌速度不超過政府希望 的速度。今年3月份的官方數(shù)字表明，外匯儲(chǔ)備比一年前下降了8億美元，現(xiàn)在為373億美元一一這個(gè)數(shù)字并沒有反映出據(jù)估計(jì)政府為了保護(hù)銖在過去幾個(gè)星期中 支出的29億美元。

　　泰國(guó)公司出現(xiàn)的資本凈流出和股本收益下降問題，進(jìn)一步加深了人們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)狀況不佳的看法，而這種看法反過來又對(duì)銖的貶值施加了壓力。但是銖的貶值有可能使許多全部依靠外國(guó)低息貸款的公司倒閉。

　　進(jìn)一步放松控制可能會(huì)進(jìn)一步增加這個(gè)體制的清償能力。許多分析家認(rèn)為，泰國(guó)政府應(yīng)該迅速放寬對(duì)外國(guó)人在金融和房地產(chǎn)業(yè)中所有權(quán)的限制。

　　根據(jù)設(shè)想的最佳情況，恢復(fù)出口能力或許會(huì)挽救這一切。事實(shí)上，出口增長(zhǎng)大概是政府唯一能夠?qū)ν庑�布的好消息。不過，單單是出口增長(zhǎng)并不能解決危機(jī)。薩克爾說：“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度在提高，但是房地產(chǎn)業(yè)留下的后遺癥還會(huì)延續(xù)好幾年。

　　泰國(guó)公司面臨的選擇是技術(shù)升級(jí)或是將公司業(yè)務(wù)遷至成本低的國(guó)家。泰國(guó)迫切需要工程師和經(jīng)營(yíng)人員，但是它的教育機(jī)構(gòu)只能滿足每年對(duì)這些人員的需求額的40%。

　　教育跟不上并不是唯一制約泰國(guó)出口的問題。阻礙貿(mào)易發(fā)展的最大障礙之一是泰國(guó)海關(guān)。這個(gè)機(jī)構(gòu)不僅條例過時(shí)、手續(xù)繁瑣，而且還有各外國(guó)公司深為關(guān)注的腐敗問題。

　　1.2 索羅斯暗地使法

　　索羅斯和其他一些大投資者悄然地頻繁進(jìn)出泰銖市場(chǎng)，自今年2月份以來一直對(duì)銖發(fā)起進(jìn)攻。

　　從4月下旬起，以美國(guó)避險(xiǎn)基金為主的巨額國(guó)際游資就大量拋出泰銖，買入美元。據(jù)說單單索羅斯就持有40億美元的泰銖淡倉。而泰國(guó)中央銀行僅僅在匯率達(dá)到一定程度時(shí)才進(jìn)行干預(yù)。這時(shí)，泰國(guó)貨幣銖的對(duì)外價(jià)值已從1美元兌換24.5銖迅速下跌到1美元兌換29銖。

　　直到泰國(guó)政府終于屈服，使銖與受美元主宰的貨幣體系脫鉤。這些游資才轉(zhuǎn)而狙擊菲律賓比索和馬來西亞元，將金融動(dòng)蕩的范圍擴(kuò)大到整個(gè)東南亞。

　　國(guó)際游資是近年來形成的為數(shù)巨大的一股資金力量。據(jù)估計(jì)，總額已達(dá)1萬億美元以上，其特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，善于投機(jī)：通過左右外匯、期貨、證券等市場(chǎng)的行情 獲利。一般認(rèn)為，1994年底的墨西哥金融危機(jī)就主要是國(guó)際游資在作怪。當(dāng)時(shí)墨西哥比索20天內(nèi)極不正常地貶值40%，利率攀升，股市大跌，并波及阿根 廷、巴西等拉美國(guó)家。以索羅斯為代表的國(guó)際投機(jī)者是通過“高賣低買”的手段獲取巨額利潤(rùn)的。以此次投機(jī)為例，他們?cè)跂|南亞國(guó)家大量拋售當(dāng)?shù)刎泿�，迫使�?dāng)?shù)?貨幣貶值，然后再將貶值后的當(dāng)?shù)刎泿刨I回。因?yàn)闁|南亞各國(guó)的貨幣基本是在當(dāng)?shù)亓魍�，所以�?guó)際投機(jī)者大都是從當(dāng)?shù)劂y行大量貸出該國(guó)貨幣，拋向外匯市場(chǎng)，兌換 美元等硬通貨，待該國(guó)貨幣貶值后，再以較低的價(jià)格購回，除歸還銀行貸款及利息外，還可獲得巨額利潤(rùn)。以泰國(guó)為例，這次危機(jī)從24.4泰銖兌1美元，貶值至 35.6泰銖兌1美元，這之間憑空獲得25%的暴利。

　　當(dāng)然，關(guān)于索羅斯對(duì)于這次東南亞金融危機(jī)的作用，一直存在著很大的爭(zhēng)議。美國(guó)副國(guó) 務(wù)卿艾森施塔特針對(duì)《南洋商報(bào)》記者詢問馬來西亞首相要求美國(guó)政府考慮采取適當(dāng)行動(dòng)，以對(duì)付涉嫌在東南亞貨幣市場(chǎng)興風(fēng)作浪的大炒家索羅斯時(shí)說：若憑個(gè)人的 力量，是難以在貨幣市場(chǎng)上取得推波助瀾作用的。摩根公司主管亞洲的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃施魏勒說，投機(jī)者們“不是這場(chǎng)游戲中的惡棍”，是泰國(guó)政府自討苦吃，泰國(guó) 政府堅(jiān)持固定不變的匯兌率時(shí)間太久，同時(shí)又忽視金融部門的徹底改革。

　　1.3 幅然醒悟

　　面對(duì)每況愈下的局面，泰國(guó)政府自今年初以來致力進(jìn)行許多重大的改革，包括泰國(guó)總理宣布政府將在新的財(cái)務(wù)年度中減少財(cái)政支出，擱置多項(xiàng)軍備采購案以及要求金融業(yè)提高資本額，提升金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等。但這些措施似乎并未抓住根本，情況在進(jìn)一步惡化。

　　5月中旬開始出現(xiàn)投資者紛紛拋售泰銖、買進(jìn)美元的風(fēng)波。為了避免眼看要發(fā)生的貨幣貶值和“消滅”投機(jī)者，泰國(guó)中央銀行不借血本，僅在5月份就拋出了 約40億美元，以挽救市道，這相當(dāng)于泰國(guó)外匯儲(chǔ)備的將近1/9�？蛇@是徒勞的。在曼谷的一家德國(guó)銀行的代表說：“放開匯率是不可避免的，是早就該發(fā)生的事 情”。

　　到了7月2日，泰國(guó)政府終于幡然猛醒：以自身如此不良的經(jīng)濟(jì)狀況、如此薄弱的缺乏有效監(jiān)管的金融體系去維持如此高估的匯率，實(shí)在是不堪重負(fù)，于是只好被迫宣布與美元脫鉤，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律。

　　1.4 金融危機(jī)的爆發(fā)

　　7月2日泰國(guó)中央銀行宣布泰鋅實(shí)行浮動(dòng)匯率制，取代現(xiàn)行的泰缽對(duì)一攬子貨幣的固定匯率制。當(dāng)天泰國(guó)銖應(yīng)聲下跌20%。在泰銖大幅貶值的金融恐慌之時(shí)，平 民百姓為了保值目的，紛紛將銀行存款取出，購買黃金。7月11日，泰銖在菲律賓比索大幅貶值的連鎖反映下，又繼續(xù)下跌。到7月16日新加坡的外匯市場(chǎng)上， 泰國(guó)銖與美元的比價(jià)為：29.85泰銖兌1美元。

　　泰國(guó)黃金在7月2日的那一周暴漲7.20/o。曼谷的黃金價(jià)格由7月1日的每條 (15.2克)4150泰幾天之內(nèi)狂升至4450泰銖。分折家們指出，黃金價(jià)格上漲的主要原因是浮動(dòng)匯率下的泰鐵貶值。而國(guó)際黃金市場(chǎng)由于澳大利亞7月3 日國(guó)家銀行宣布大量拋售黃金儲(chǔ)備，跌至12年來的最低點(diǎn)。對(duì)泰國(guó)百姓來說，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格逆向走勢(shì)不知是福還是禍。

　　泰國(guó)金融崩潰的導(dǎo)火 線是房地產(chǎn)業(yè)的投機(jī)。5月中旬，在房地產(chǎn)業(yè)投資了大量資金的金融機(jī)構(gòu)就發(fā)現(xiàn)，他們的利潤(rùn)要比預(yù)期的下降。據(jù)法國(guó)《解放報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，泰國(guó)的金融機(jī)構(gòu)近幾年在 房地產(chǎn)業(yè)的投資已達(dá)2300億法郎，無力償還的貸款總額達(dá)7肋億法郎。在近60萬平方米的辦公樓中有近一半無人間律。

　　那些在房地產(chǎn)業(yè)投資的國(guó)內(nèi)外投資商們，無法按時(shí)收回他們的資金，從國(guó)際金融市場(chǎng)中借來的資金也因此無法如期歸還。他們緊張而僥幸的心情一直保持到泰銖的危機(jī)爆發(fā)。

　　泰國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)給那些依賴外國(guó)資金進(jìn)行生產(chǎn)并用泰銖償還外債的泰國(guó)企業(yè)帶來的，是一個(gè)晴天霹靂。 (3400字)

　　2 問題

　　(1) 泰國(guó)的金融危機(jī)的主要原因仍在?

　　(2) 我們能從泰國(guó)的金融危機(jī)中得到什么啟示?

　　(3) 固定匯率制和泰國(guó)的金融危機(jī)有何聯(lián)系?

　　(4) 國(guó)際資本的流動(dòng)和此次金融危機(jī)有何關(guān)聯(lián)?