一、資本結構概述

　　(一)資本結構的定義

　　1.資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成比例。

　　最基本的資本結構是債權資本和權益資本的比例，通常用債務股權比率或資產負債率表示。

　　例如，一個公司的總資本是1000萬元，其中有300萬元的債權資本和700萬元的權益資本，那么該公司的資本結構即包含30%的債務和70%的權益，該公司的資產負債率是30%。

　　2.有負債的公司被稱為杠桿公司。

　　一個擁有100%權益資本的公司被稱為無杠桿公司，因為它沒有債權資本。

　　【單選】公司的資本結構是指(　)。

　　A.公司資本投入與勞動投入之比

　　B.公司債權資本與權益資本的比例

　　C.公司資產的組成

　　D.公司是資本密集型還是勞動密集型

　　『正確答案』B

　　『答案解析』資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成比例。最基本的資本結構是債權資本和權益資本的比例，通常用債務股權比率或資產負債率表示。

　　(二)資本的類型

　　1.債權資本

　　(1)債權資本是通過借債方式籌集的資本。

　　公司向債權人(如銀行、債券持有人及供應商等)借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。

　　(2)公司貸款利率一般情況下會高于國債的利息。

　　2.權益資本

　　(1)權益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權籌集的資本。

　　權益資本在正常經營情況下不會償還給投資人。

　　兩種最主要的權益證券是普通股和優(yōu)先股。

　　(2)普通股(common shares)是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權份額，其持有者享有股東的基本權利和義務。

　　(3)優(yōu)先股和普通股一樣代表對公司的所有權，同屬權益證券。

　　但優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產清償時先于普通股獲得剩余財產。

　　(4)優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經營業(yè)績的好壞而有所變動。

　　【單選】一般情況下，優(yōu)先股票的股息率是(　)的，其持有者的股東權利受到一定限制。

　　A.隨公司盈利變化而變化

　　B.浮動

　　C.不確定

　　D.固定

　　『正確答案』D

　　『答案解析』優(yōu)先股的股息率是固定的，在優(yōu)先股發(fā)行時就約定了固定的股息率，無論公司的盈利水平如何變化，該股息率不變。在公司盈利和剩余財產的分配順序上，優(yōu)先股股東先于普通股股東，但是優(yōu)先股股東的權利是受限制的，一般無表決權。

　　(三)各類資本的比較

　　1.現(xiàn)金流量權與投票權

　　(1)公司債權方，如債券持有者或銀行，對公司事務沒有表決權;但不管公司盈利與否，公司的債權人都有權要求公司按期支付利息且到期歸還本金。

　　(2)普通股股東可以選出董事，組成董事會以代表他們監(jiān)督公司的日常運行;董事會選聘公司的經理，由經理負責公司日常的經營管理。

　　(3)普通股股東有分配盈余及剩余財產的權利。但分配多少股利取決于公司的經營成果、再投資需求和管理者對支付股利的看法。

　　(4)優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當于永久年金(沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。

　　(5)優(yōu)先股一般情況下不享有表決權。

　　優(yōu)先股是股東以不享有表決權為代價而換取的對公司盈利和剩余財產的優(yōu)先分配權。

　　不同類型證券的現(xiàn)金流量權和投票權

證券	現(xiàn)金流量權	投票權
普通股	按公司表現(xiàn)和董事會決議獲得分紅	按持股比例投票
優(yōu)先股	獲得固定股息	無
債券	獲得承諾的現(xiàn)金流（本金＋利息）	無

　　2.清償順序

　　(1)債權資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務，因此債券持有者/債權人擁有公司資產的最高索取權。

　　(2)接著是優(yōu)先股股東。

　　在公司解散或破產清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財產。

　　(3)普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產在普通股股東中按比例分配。

　　股東的有限責任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會超過股東在公司的投資金額。

　　3.風險和收益特征

　　股權投資的風險更大，要求更高的風險溢價，其收益應該高于債權投資的收益。

　　【單選】下列關于債權資本與權益資本說法錯誤的是(　)。

　　A.債權資本是通過借債方式籌集的資本

　　B.權益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權籌集的資本

　　C.債權資本在正常經營情況下不會償還給投資人

　　D.兩種最主要的權益證券是普通股和優(yōu)先股

　　『正確答案』C

　　『答案解析』C項，債權資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權人(如銀行、債券持有人及供應商等)借入資金，定期向其支付利息，并在到期日償還本金。與債權資本不同的是，權益資本在正常經營情況下不會償還給投資人。

　　【單選】優(yōu)先股票的“優(yōu)先”主要體現(xiàn)在(　)。

　　A.對企業(yè)經營參與權的優(yōu)先

　　B.認購新發(fā)行股票的優(yōu)先

　　C.公司盈利很多時，其股息高于普通股股利

　　D.股息分配和剩余資產清償?shù)膬?yōu)先

　　『正確答案』D

　　『答案解析』優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產清償時先于普通股獲得剩余財產。優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經營業(yè)績的好壞而有所變動。

　　【單選】股份有限公司因破產或解散進行清算時，公司剩余資產清償?shù)南群箜樞蚴?　)。

　　A.優(yōu)先股東、普通股東、債權人

　　B.普通股東、優(yōu)先股東、債權人

　　C.債權人、普通股東、優(yōu)先股東

　　D.債權人、優(yōu)先股東、普通股東

　　『正確答案』D

　　『答案解析』債權資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務，因此債券持有者/債權人擁有公司資產的最高索取權。接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財產。普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產在普通股股東中按比例分配。故公司解散或破產清算時，公司的資產在不同證券持有者中的清償順序如下：債券持有者先于優(yōu)先股股東，優(yōu)先股股東先于普通股股東。

　　【單選】優(yōu)先股股東權利是受限制的，最主要的是(　)限制。

　　A.表決權

　　B.查閱權

　　C.轉讓權

　　D.分配權

　　『正確答案』A

　　『答案解析』在公司盈利和剩余財產的分配順序上，優(yōu)先股股東先于普通股股東，但是優(yōu)先股股東的權利是受限制的，一般無表決權。

　　【單選】普通股股東的權利不包括(　)。

　　A.參與股東大會

　　B.獲得固定股息

　　C.獲得公司分紅

　　D.對特定事項進行投票

　　『正確答案』B

　　『答案解析』普通股是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權份額，其持有者享有股東的基本權利和義務。大公司通常有很多普通股股東。股東憑借股票可以獲得公司的分紅，參加股東大會并對特定事項進行投票。B項屬于優(yōu)先股股東的權利。

　　【單選】下列關于股權投資人與債權投資人說法錯誤的是(　)。

　　A.不管公司盈利與否，公司債權人均有權獲得固定利息且到期收回本金

　　B.股權投資者只有在公司盈利時才可獲得股息

　　C.清算時，股權投資的清償順序先于債權投資

　　D.股權投資的風險更大，要求更高的風險溢價

　　『正確答案』C

　　『答案解析』不管公司盈利與否，公司債權人均有權獲得固定利息且到期收回本金;而股權投資者只有在公司盈利時才可獲得股息。在面臨清算時，債權投資的清償順序先于股權投資，當剩余價值不夠償還權益資本時，股東只能收回一部分投資;更嚴重的是，可能損失所有投資。因此，股權投資的風險更大，要求更高的風險溢價，其收益應該高于債權投資的收益。

　　二、最優(yōu)資本結構

　　1.1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關于資本結構與企業(yè)價值之間關系的莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。

　　2.該定理認為，在不考慮稅收、破產成本、信息不對稱并且假設在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。

　　也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結構無關原理。

　　3.MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設顯然與經濟現(xiàn)實不符。

　　放松了沒有企業(yè)所得稅的假設后認為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。

　　4.20世紀70年代，學術界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值的權衡理論，認為隨著企業(yè)債務增加而提高的經營風險和可能產生的破產成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結構應當是負債和所有者權益之間的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負債比率。

　　【單選】修正的MM定理認為(　)。

　　A.企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變

　　B.企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大

　　C.對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值

　　D.最佳的資本結構應當是負債和所有者權益之間的一個均衡點

　　『正確答案』B

　　『答案解析』A項屬于MM定理主張的觀點;CD兩項屬于權衡理論的觀點。

　　【單選】(　)同時考慮“稅盾效應”和“破產成本”，認為最佳資本結構存在且應該是負債和所有者權益之間的一個均衡點。

　　A.代理理論

　　B.權衡理論

　　C.無稅MM理論

　　D.有稅MM理論

　　『正確答案』B

　　『答案解析』本題考查權衡理論。