股權(quán)投資基金基本運(yùn)作模式和特點(diǎn)

　　一、 股權(quán)投資基金的基本運(yùn)作模式和特點(diǎn)

　　運(yùn)作流程是其實(shí)現(xiàn)資本增值的全過程。從資本流動(dòng)的角度出發(fā)，資本先從投資者流向股權(quán)投資基金，管理人決策再流入被投資企業(yè)。在投資之后的階段，管理人以各種方式參與管理，經(jīng)過一定時(shí)期發(fā)展后，選擇合適時(shí)機(jī)退出，進(jìn)行下輪資本流動(dòng)循環(huán)。與資本流動(dòng)相對(duì)應(yīng)的基金運(yùn)作四個(gè)階段：募資、投資、管理和退出。

　　相對(duì)于證券投資基金，股權(quán)投資基金有投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較差，投后管理投入資源多，專業(yè)性較強(qiáng)，投資收益波動(dòng)較大特點(diǎn)。

　　(1)投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較差：主要投資于未上市企業(yè)或上市企業(yè)非公開交易股權(quán)，通常需3~7年完成全部流程實(shí)現(xiàn)退出，因此被稱為“耐心的資本”，因而有較長(zhǎng)的封閉期。此外，其份額流動(dòng)性較差，在基金清算前，份額的轉(zhuǎn)讓或投資者退出有一定的難度。

　　(2)投后管理投入資源較多：股權(quán)投資是“價(jià)值增值型投資”。管理人在投后管理階段投入大量資源，一是提供各種商業(yè)資源和管理支持，幫助企業(yè)發(fā)展;二是通過參加企業(yè)股東會(huì)、董事會(huì)的形式，有效監(jiān)督，應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱和企業(yè)管理層道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)專業(yè)性較強(qiáng)：投資決策與管理涉及企業(yè)管理、資本市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、行業(yè)、法律等多個(gè)方面，其高收益與高期望風(fēng)險(xiǎn)的特征要求管理人必須具備很高的專業(yè)水準(zhǔn)，有善于發(fā)現(xiàn)潛在投資價(jià)值的眼光，具備幫助企業(yè)創(chuàng)立、發(fā)展、壯大的經(jīng)驗(yàn)和能力。需要更多投資經(jīng)驗(yàn)積累、團(tuán)隊(duì)培育和建設(shè)，體現(xiàn)智力密集型特征，人力資本對(duì)股權(quán)投資的成功運(yùn)作發(fā)揮決定性作用。

　　一方面，股權(quán)投資基金通常委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，在利益分配環(huán)節(jié)對(duì)管理人的價(jià)值給予認(rèn)可;另一方面，在管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部，建立有效和充分針對(duì)投資管理團(tuán)隊(duì)成員的激勵(lì)約束機(jī)制。

　　(4)投資收益波動(dòng)較大：在整個(gè)金融資產(chǎn)類別中，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高期望收益的類別。高風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為不同投資項(xiàng)目的收益有較大差異。創(chuàng)業(yè)投資通常投資于早中期的成長(zhǎng)性企業(yè)，收益波動(dòng)性大，有可能虧損;并購(gòu)基金投資于價(jià)值被低估但相對(duì)成熟的企業(yè)，波動(dòng)性相對(duì)小。

　　高期望收益體現(xiàn)為在正常市場(chǎng)環(huán)境中，股權(quán)投資基金作為一個(gè)整體，其投資回報(bào)率處于一個(gè)較高水平。期望回報(bào)率要高于固定收益證券和證券投資基金等資產(chǎn)類別。

　　二、 股權(quán)投資基金的收益分配方式

　　市場(chǎng)參與主體包括投資人、管理人和第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)。收益分配主要在投資人與管理人之間進(jìn)行。

　　收入主要來源于所投企業(yè)分配的紅利及實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。收入扣除所承擔(dān)的各項(xiàng)費(fèi)用和稅收后，首先用于返還投資者的本金。全部投資者獲利本金返還后，剩余部分為基金利潤(rùn)。

　　由于前述專業(yè)性特點(diǎn)，作為一個(gè)基本做法，管理人參與基金投資收益的分配。可獲得相當(dāng)于基金利潤(rùn)一定比例的業(yè)績(jī)報(bào)酬(Carry)。

　　根據(jù)基金與管理人的約定，有時(shí)管理人需先讓投資者實(shí)現(xiàn)某一門檻收益率(Hurdle Rate)之后才可以參與利潤(rùn)分成。

　　三、 股權(quán)投資基金生命周期中的關(guān)鍵要素

　　(1)基金期限：也稱基金存續(xù)期，是投資者約定的基金存續(xù)時(shí)長(zhǎng)。通�；�金達(dá)到約定期限，應(yīng)進(jìn)行清算。實(shí)踐中，各方投資者和管理人可能約定，存續(xù)期限可一次或數(shù)次延長(zhǎng)，通常每次延長(zhǎng)不超過1年。

　　(2)投資期與管理退出期：期限分為投資期與管理退出期，管理人需在投資期內(nèi)完成基金全部投資;在管理退出期內(nèi)，主要負(fù)責(zé)投后管理及退出項(xiàng)目的工作。根據(jù)約定，管理人收取的管理費(fèi)可實(shí)行不同費(fèi)率。

　　(3)項(xiàng)目投資周期：(Time Horizon)是指對(duì)某個(gè)項(xiàng)目從投資進(jìn)入到退出的時(shí)間。

　　(4)滾動(dòng)投資：也稱循環(huán)投資。對(duì)前期投資項(xiàng)目退出所獲利的收入，再次投入新的項(xiàng)目。多數(shù)股權(quán)投資基金對(duì)滾動(dòng)投資進(jìn)行一定限制，較多的是限制在基金存續(xù)后期進(jìn)行滾動(dòng)投資，也有基金限制在整個(gè)期限內(nèi)滾動(dòng)投資。

　　四、 股權(quán)投資基金運(yùn)作中的現(xiàn)金流

　　股權(quán)投資基金的現(xiàn)金流模式也有特點(diǎn)。

　　募集過程中，股權(quán)投資基金采用承諾資本制。投資者在設(shè)立基金的合同中承諾向基金出資，并約定繳款條件，條件達(dá)到時(shí)實(shí)際履行繳款出資義務(wù)。投資者承諾投資的總額度稱為認(rèn)繳資本，在某一時(shí)間實(shí)際已完成的出資稱為實(shí)繳資本。

　　基金成立后，需一段時(shí)間完成投資計(jì)劃，在此期間，投資者實(shí)繳資本中尚未投資出去的稱未投資資本。多數(shù)基金會(huì)約定，未投資資本只能投資于低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性資產(chǎn)。

　　基金實(shí)現(xiàn)退出后，依退出方式不同，可能會(huì)通過公開或私下股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)清算等渠道實(shí)現(xiàn)投資退出，獲得退出現(xiàn)金流。退出項(xiàng)目后實(shí)現(xiàn)的收益按約定進(jìn)行分配。