資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本結(jié)構(gòu)概述

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的定義

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成比例。最基本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率表示。

　　例如，一個公司的總資本是1000萬元，其中有300萬元的債權(quán)資本和700萬元的權(quán)益資本，那么該公司的資本結(jié)構(gòu)即包含30%的債務(wù)和70%的權(quán)益，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率是30%。

　　有負(fù)債的公司被稱為杠桿公司。一個擁有100%權(quán)益資本的公司被稱為無杠桿公司，因為它沒有債權(quán)資本。

　　(二)資本的類型

　　1.債權(quán)資本

　　(1)債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權(quán)人(如銀行、債券持有人及供應(yīng)商等)借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。

　　(2)公司貸款利率一般情況下會高于國債的利息。

　　2.權(quán)益資本

　　(1)權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本。權(quán)益資本在正常經(jīng)營情況下不會償還給投資人。兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。

　　(2)普通股是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。

　　(3)優(yōu)先股和普通股一樣代表對公司的所有權(quán)，同屬權(quán)益證券。但優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產(chǎn)清償時先于普通股獲得剩余財產(chǎn)。

　　(4)優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績的好壞而有所變動。

　　(三)各類資本的比較

　　1.現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)

　　(1)公司債權(quán)方，如債券持有者或銀行，對公司事務(wù)沒有表決權(quán);但不管公司盈利與否，公司的債權(quán)人都有權(quán)要求公司按期支付利息且到期歸還本金。

　　(2)普通股股東可以選出董事，組成董事會以代表他們監(jiān)督公司的日常運(yùn)行;董事會選聘公司的經(jīng)理，由經(jīng)理負(fù)責(zé)公司日常的經(jīng)營管理。

　　(3)普通股股東有分配盈余及剩余財產(chǎn)的權(quán)利。但分配多少股利取決于公司的經(jīng)營成果、再投資需求和管理者對支付股利的看法。

　　(4)優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當(dāng)于永久年金(沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。

　　(5)優(yōu)先股一般情況下不享有表決權(quán)。優(yōu)先股是股東以不享有表決權(quán)為代價而換取的對公司盈利和剩余財產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)。

　　2.清償順序

　　(1)債權(quán)資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務(wù)，因此債券持有者/債權(quán)人擁有公司資產(chǎn)的最高索取權(quán)。

　　(2)接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財產(chǎn)。

　　(3)普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產(chǎn)在普通股股東中按比例分配。股東的有限責(zé)任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會超過股東在公司的投資金額。

　　3.風(fēng)險和收益特征

　　股權(quán)投資的風(fēng)險更大，要求更高的風(fēng)險溢價，其收益應(yīng)該高于債權(quán)投資的收益。

　　【例題∙單選題】下列關(guān)于資本的說法中不正確的是( )。

　　A.公司貸款利率一般情況下會高于國債的利息。

　　B.優(yōu)先股的股息一般比債券利息要低一些。

　　C.兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。

　　D.債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本

　　【答案】B

　　【解析】優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當(dāng)于永久年金(沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。

　　二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的莫迪利亞尼—米勒定理，簡稱MM定理。

　　該定理認(rèn)為，在不考慮稅、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設(shè)在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理。

　　MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進(jìn)出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設(shè)顯然與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實不符。放松了沒有企業(yè)所得稅的假設(shè)后認(rèn)為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。

　　20世紀(jì)70年代，學(xué)術(shù)界提出對負(fù)債帶來的收益與風(fēng)險進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價值的權(quán)衡理論，認(rèn)為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風(fēng)險和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負(fù)債和所有者權(quán)益之間的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負(fù)債比率。

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