最佳資本預(yù)算

　　所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。

　　在確定最佳資本預(yù)算時(shí)我們需要先了解兩個(gè)概念：投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表。

　　(一)投資機(jī)會(huì)表與邊際成本表

　　1.投資機(jī)會(huì)表

　　投資機(jī)會(huì)表按公司潛在投資項(xiàng)目(投資機(jī)會(huì))的內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行降序排列，并在表中標(biāo)示每個(gè)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)的資本需要量。

　　2.邊際資本成本表

　　邊際資本成本(MCC)指每增加一個(gè)單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。

　　【例】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。

　　假設(shè)企業(yè)所得稅率40%

　　0-20萬(wàn)元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80萬(wàn)元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100萬(wàn)元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超過(guò)100萬(wàn)元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　公司資本預(yù)算的最高限額80萬(wàn)元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)這一資本成本率的有ABDEF。

　　(二)資本限額

　　企業(yè)在某個(gè)年度進(jìn)行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。原因如下：

　　1.股東大會(huì)未審批通過(guò);

　　2.管理層認(rèn)為金融市場(chǎng)條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)目;等等。

　　所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。

　　(三)最佳資本預(yù)算

　　最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合。公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨(dú)立項(xiàng)目都應(yīng)該接受，同時(shí)產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項(xiàng)目也都應(yīng)該被接受。因此，最佳資本預(yù)算由項(xiàng)目組合構(gòu)成。

　　在實(shí)際業(yè)務(wù)當(dāng)中，有兩個(gè)重要事項(xiàng)：

　　(1)資本成本隨著資本預(yù)算的規(guī)模增加而上升，在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(WACC)比較困難。

　　(2)有時(shí)公司會(huì)設(shè)置資本預(yù)算的上限，通常叫做資本限額。

　　【例2-12】某公司評(píng)估多個(gè)項(xiàng)目，并進(jìn)行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示

　　[答疑編號(hào)6177020502：針對(duì)該題提問(wèn)]

　　應(yīng)該接受的項(xiàng)目為ABCD;公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬(wàn)元。

　　【案例分析題】

　　甲公司是一家以鋼鐵貿(mào)易為主業(yè)的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)100億元，凈資產(chǎn)36億元，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過(guò)了10%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會(huì)為開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益，決定實(shí)施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行投資。

　　甲公司投資部根據(jù)董事會(huì)的決定，經(jīng)過(guò)可行性分析和市場(chǎng)調(diào)研了解到，我國(guó)某特種機(jī)床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場(chǎng)需求將進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)20%以上;但是，生產(chǎn)該特種機(jī)床的國(guó)內(nèi)企業(yè)工藝相對(duì)落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證;我國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)中外合資制造該特種機(jī)床項(xiàng)目，要求注冊(cè)資本不得低于1億元(人民幣，下同)，其中中方股份不得低于50%;歐洲的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機(jī)床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)并占全球市場(chǎng)份額的80%，有意與甲公司合資設(shè)立合資企業(yè)。

　　1.甲公司與歐龍公司就設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了洽談，歐龍公司提出的合資條件如下：

　　(1)合資期限10年，注冊(cè)資本1億元，其中歐龍公司占50%，以價(jià)格為2000萬(wàn)元的專有技術(shù)和價(jià)格為3000萬(wàn)元的設(shè)備投入;甲公司以5000萬(wàn)元現(xiàn)金投入。

　　(2)合資企業(yè)的生產(chǎn)管理、技術(shù)研發(fā)、國(guó)內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，關(guān)鍵零部件由歐龍公司從國(guó)外進(jìn)口，租用歐龍公司在中國(guó)其他合資項(xiàng)目的閑置廠房。

　　(3)合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。

　　2.甲公司財(cái)務(wù)部對(duì)設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)，合資企業(yè)投產(chǎn)后預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：

　　(1)合資企業(yè)投產(chǎn)后，第1年、第2年、第3年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別為2040萬(wàn)元、2635萬(wàn)元、3700萬(wàn)元，第4-10年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)均為5750萬(wàn)元。

　　(2)該項(xiàng)目無(wú)建設(shè)期，固定資產(chǎn)全部為歐龍公司投入的設(shè)備，在合資期限內(nèi)，固定資產(chǎn)總額不變，設(shè)備可使用10年，按年限平均法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為0;專有技術(shù)按10年平均攤銷。

　　要求：

　　假設(shè)你是甲公司的總會(huì)計(jì)師，請(qǐng)根據(jù)上述資料回答下列問(wèn)題：

　　1.根據(jù)資料判斷，甲公司實(shí)施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型?簡(jiǎn)要說(shuō)明理由，并簡(jiǎn)述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　2.計(jì)算合資項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期。

　　3.如果該合資項(xiàng)目的資本成本為10%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷其財(cái)務(wù)可行性。

　　4.針對(duì)歐龍公司提出的合資條款，從維護(hù)甲公司利益和加強(qiáng)對(duì)合資企業(yè)控制的角度，分析并指出存在哪些對(duì)甲公司不利的因素?甲公司應(yīng)采取哪些應(yīng)對(duì)措施?

　　[答疑編號(hào)6177020503：針對(duì)該題提問(wèn)]

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