【案例分析題】主要考核企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、并購(gòu)決策

　　宏遠(yuǎn)公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模很大的一家牛奶生產(chǎn)企業(yè)，成立于1998年，目前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額達(dá)到了14%，為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，計(jì)劃收購(gòu)?fù)�行業(yè)的宏達(dá)公司，宏達(dá)公司目前的每股市價(jià)(等于每股收購(gòu)價(jià))為18元，普通股股數(shù)為300萬(wàn)股，債務(wù)市值為100萬(wàn)元，現(xiàn)在要對(duì)宏達(dá)公司的股票進(jìn)行估值，有關(guān)資料如下：

　　預(yù)計(jì)收購(gòu)后第一年宏達(dá)公司的凈利潤(rùn)為600萬(wàn)元，利息費(fèi)用為80萬(wàn)元，折舊與攤銷(xiāo)為120萬(wàn)元，資本支出為400萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資金由目前的200萬(wàn)元增加為220萬(wàn)元。第二年至第五年的自由現(xiàn)金流量均為500萬(wàn)元，從第六年開(kāi)始，自由現(xiàn)金流量維持5%穩(wěn)定增長(zhǎng)。交易完成后，宏達(dá)公司將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為1.5。宏達(dá)公司的股票貝塔系數(shù)為1.2，稅前債務(wù)資本成本為8%。

　　此次收購(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與宏達(dá)公司其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)，企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場(chǎng)摩擦，所得稅稅率為25%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。

　　已知貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)為：(P/F，10%，1)=0.9091，(P/A，10%，4)=3.1699，(P/F，10%，5)=0.6209。

　　要求：

　　1.計(jì)算宏達(dá)公司的股權(quán)資本成本及加權(quán)平均資本成本。

　　2.計(jì)算宏達(dá)公司收購(gòu)第一年自由現(xiàn)金流量。

　　3.計(jì)算宏達(dá)公司目前的每股股權(quán)價(jià)值，并說(shuō)明是否值得收購(gòu)?

　　【參考答案及分析】

　　1.宏達(dá)公司股權(quán)資本成本=4%+10%×1.2=16%

　　根據(jù)“債務(wù)與股權(quán)比率為1.5”可知，債務(wù)資本比重為60%，股權(quán)資本比重為40%

　　加權(quán)平均資本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%

　　2.收購(gòu)后第一年宏達(dá)公司的息稅前利潤(rùn)=600/(1-25%)+80=880(萬(wàn)元)

　　收購(gòu)后第一年年末宏達(dá)公司自由現(xiàn)金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(萬(wàn)元)

　　3.收購(gòu)后第五年年末宏達(dá)公司的價(jià)值(預(yù)測(cè)期末的終值)=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(萬(wàn)元)

　　宏達(dá)公司目前的企業(yè)價(jià)值=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%，5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(萬(wàn)元)

　　宏達(dá)公司目前的股權(quán)價(jià)值=8287.60-100=8187.60(萬(wàn)元)

　　宏達(dá)公司目前的每股股權(quán)價(jià)值=8187.60/300=27.29(元)

　　由于每股收購(gòu)價(jià)18元低于每股股權(quán)價(jià)值，所以值得收購(gòu)。