【案例分析題】主要考核可持續(xù)增長(zhǎng)率管理策略、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及決策、可轉(zhuǎn)換債券融資方式的特點(diǎn)以及資本結(jié)構(gòu)管理框架。

　　甲公司是國(guó)內(nèi)一家從事房地產(chǎn)開發(fā)的股份公司。隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢(shì)。為了進(jìn)一步落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提出的“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)。拓展新的市場(chǎng)，打好供給改革攻堅(jiān)戰(zhàn)，公司于2015年12月召開了由管理層、職能部門經(jīng)理、主要項(xiàng)目公司經(jīng)理參加的“公司投資與融資政策”務(wù)虛會(huì)。部分參會(huì)人員發(fā)言要點(diǎn)如下：

　　市場(chǎng)部經(jīng)理：盡管國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，整體房地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存的壓力比較大，但公司的市場(chǎng)領(lǐng)域主要是一線城市的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，公司仍處于重要發(fā)展機(jī)遇期，在此形勢(shì)下，公司宜擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)，謀求更快發(fā)展。根據(jù)公司銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、最佳債務(wù)權(quán)益比、股利支付率計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%，2015年公司實(shí)際增長(zhǎng)率為8%，公司還有較大的增長(zhǎng)空間。

　　投資部經(jīng)理：本公司要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)目標(biāo)，必須謀劃建筑新材料研發(fā)項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“新項(xiàng)目”)。經(jīng)過前期調(diào)研及可行性分析研究，新項(xiàng)目生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回。生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用。

　　假設(shè)適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表：

　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　財(cái)務(wù)部經(jīng)理：財(cái)務(wù)部將積極配合公司新項(xiàng)目的實(shí)施，做好有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理和融資籌劃工作。計(jì)劃安排發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為新項(xiàng)目籌集資金，公司已具備發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件，財(cái)務(wù)部門已經(jīng)擬定好籌資方案，經(jīng)過公司董事會(huì)集體決策研究后就能很快實(shí)施。

　　總經(jīng)理：公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，既要抓住機(jī)遇加快發(fā)展，也要積極防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)最佳資本結(jié)構(gòu)的管理，經(jīng)測(cè)算公司實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率為50%，低于最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率60%，并且公司已經(jīng)有收購(gòu)目標(biāo)準(zhǔn)備進(jìn)行擴(kuò)張。

　　假定不考慮其他因素。

　　要求：

　　1.根據(jù)市場(chǎng)部經(jīng)理發(fā)言，分析公司實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，從管理的角度公司應(yīng)采取什么財(cái)務(wù)策略?指出提高公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　2.根據(jù)投資部經(jīng)理的發(fā)言，估計(jì)新項(xiàng)目的各年現(xiàn)金凈流量、凈現(xiàn)值及靜態(tài)投資回收期。

　　3.根據(jù)財(cái)務(wù)部經(jīng)理的發(fā)言，從融資的角度說(shuō)明公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資主要特點(diǎn)。

　　4.根據(jù)總經(jīng)理的發(fā)言，指出公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)該采用的主要策略。

　　【參考答案及分析】

　　1.從管理角度，企業(yè)增長(zhǎng)受限于可持續(xù)增長(zhǎng)率，當(dāng)公司的實(shí)際增長(zhǎng)率低于公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，表明市場(chǎng)萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略�？刹扇∫韵仑�(cái)務(wù)策略：(1)支付股利;(2)加大促銷力度;(3)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu);(4)轉(zhuǎn)型發(fā)展;(5)其他。

　　提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的驅(qū)動(dòng)因素主要有：降低現(xiàn)金股利發(fā)放率、提高銷售凈利率水平、加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、提高財(cái)務(wù)杠桿水平等。

　　2.新項(xiàng)目各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量及評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算如下：

　�、偻顿Y期現(xiàn)金凈流量=-(7200+1200)=-8400(萬(wàn)元)

　　②年折舊額=7200×(1-10%)/6=1080(萬(wàn)元)

　�、凵�產(chǎn)線投入使用后第1～5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=(11880-8800-1080)×(1-25%)+1080=2580(萬(wàn)元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量=2580+7200×10%+1200=4500(萬(wàn)元)

　�、輧衄F(xiàn)值=2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)-8400=2580×3.6048+4500×0.5066-8400=3180.08(萬(wàn)元)

　�、揿o態(tài)投資回收期=8400/2580=3.26(年)

　　3.公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，從公司融資的角度看，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行有助于公司籌集資本，在獲取發(fā)行額度的情況下，可以迅速籌資到位，同時(shí)也取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性，且因可轉(zhuǎn)換債券票面利率一般低于普通股債券票面利率，在轉(zhuǎn)換為股票時(shí)公司無(wú)須支付額外的融資費(fèi)用，從而有助于公司降低籌資成本。但是，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票后，公司仍需承擔(dān)較高的權(quán)益融資成本，且易遭受股價(jià)上漲或低迷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須，而且是一種常態(tài)，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。當(dāng)公司實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率低于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，并且公司已經(jīng)有了將要收購(gòu)的目標(biāo)公司，應(yīng)迅速增加財(cái)務(wù)杠桿。具體可以采取股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)、借債并回購(gòu)股份的方式。