甲集團(tuán)是一家大型上市集團(tuán)公司，其經(jīng)營領(lǐng)域十分廣泛，涉及醫(yī)藥、食品、化妝品等諸多行業(yè)。除此之外，甲集團(tuán)從2013年起開始涉足投資業(yè)務(wù)，從事企業(yè)并購、重組等業(yè)務(wù)，并于2013年成功收購丙公司、丁公司等有限公司。乙公司為生產(chǎn)醬油的A股上市公司，擁有先進(jìn)的醬油生產(chǎn)設(shè)備及獨(dú)特的醬油釀造技術(shù)，但經(jīng)營遇到瓶頸，一直無法找到新的銷路，提高市場(chǎng)占有率。2014年初，甲集團(tuán)通過對(duì)乙公司進(jìn)行分析，非常認(rèn)可乙公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力，遂決定收購乙公司，以其自身現(xiàn)有市場(chǎng)為基礎(chǔ)為乙公司產(chǎn)品打開銷路，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。為此，甲集團(tuán)特聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)乙公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2013年12月31日。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)經(jīng)研究，決定采用收益法對(duì)乙公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并得到并購雙方的認(rèn)可。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2014～2018年為預(yù)測(cè)期，乙公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表所示：

　　乙公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) 單位：萬元

　　其他相關(guān)資料如下所示：

　　(1)假定乙公司自由現(xiàn)金流量從2019年起以5%的年復(fù)利增長率固定增長;

　　(2)乙公司2013年12月31日的股價(jià)為18元/股，2013年股利為1.5元/股，甲集團(tuán)對(duì)乙公司未來發(fā)展前景比較看好，計(jì)劃以每年5%的股利增長率發(fā)放股利;

　　(3)基準(zhǔn)日乙公司資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)/權(quán)益=0.6，稅前債務(wù)資本成本為7.6%;

　　(4)乙公司所得稅稅率為25%。

　　假定不考慮其他因素。

　　<1> 、根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，計(jì)算乙公司預(yù)測(cè)期各年自由現(xiàn)金流量。

　　【正確答案】 乙公司預(yù)測(cè)期各年自由現(xiàn)金流量：

　　(1)2014年：乙公司自由現(xiàn)金流量=950+400-750-200=400(萬元)。(0.5分)

　　(2)2015年：乙公司自由現(xiàn)金流量=1200+480-750-300=630(萬元)。(0.5分)

　　(3)2016年：乙公司自由現(xiàn)金流量=1350+550-600-350=950(萬元)。(0.5分)

　　(4)2017年：乙公司自由現(xiàn)金流量=1430+600-400-400=1230(萬元)。(0.5分)

　　(5)2018年：乙公司自由現(xiàn)金流量=1500+600-400-300=1400(萬元)。(0.5分)

　　【答案解析】 本題考核“企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法——收益法”知識(shí)點(diǎn)。收益法中，預(yù)測(cè)期各年的現(xiàn)金流量計(jì)算方法如下：自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資金增加額)。

　　【該題針對(duì)“企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法——收益法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

　　<2> 、計(jì)算乙公司加權(quán)平均資本成本。

　　【正確答案】 乙公司加權(quán)平均資本成本：

　　權(quán)益資本成本=1.5×(1+5%)/18+5%=13.75%。(1分)

　　債務(wù)資本成本=7.6%×(1-25%)=5.7%。(1分)

　　加權(quán)平均資本成本=1/(1+0.6)×13.75%+0.6/(1+0.6)×5.7%=10.73%。(2分)

　　【答案解析】 本題考核“企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法——收益法”知識(shí)點(diǎn)。收益法中，折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定：rwacc=E/(E+D)×re+D/(E+D)×rd。其中，股權(quán)資本成本可采用兩種方式計(jì)算，一是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其計(jì)算公式為：re=rf+(rm-rf)×β;二是股利折現(xiàn)模型，計(jì)算公式為：re=D1/P0+g。債務(wù)資本成本rd應(yīng)該在稅后的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算，因?yàn)槔�息支出可以稅前抵扣，所以其�?jì)算公式為：rd=r×(1-T)。

　　【該題針對(duì)“企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法——收益法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

　　<3> 、計(jì)算乙公司企業(yè)價(jià)值。

　　【正確答案】 乙公司企業(yè)價(jià)值：

　　乙公司預(yù)測(cè)期期末價(jià)值=1400×1.05/(10.73%-5%)=25654.45(萬元)。(2分)

　　乙公司企業(yè)價(jià)值=400/(1+10.73%)+630/(1+10.73%)2+950/(1+10.73%)3+1230/(1+10.73%)4+1400/(1+10.73%)5+25654.45/(1+10.73%)5=18645.16(萬元)。(1.5分)

　　【該題針對(duì)“企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法——收益法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】