A公司是一家大型國有移動(dòng)新媒體運(yùn)營商。2014年1月，A公司開始積極籌備并購B公司。

　　A公司聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)B公司進(jìn)行估值。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2014～2018年為預(yù)測(cè)期，對(duì)B公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表所示：

　　單位：萬元

　　資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)確定的公司估值基準(zhǔn)日為2013年12月31日，在該基準(zhǔn)日，B公司資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債/權(quán)益(D/E)=0.55

　　假定選取到期日距離該基準(zhǔn)日5年以上的國債作為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算出無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3.55%。

　　選取上證綜合指數(shù)和深證成指，計(jì)算從2004年1月1日～2013年12月31日10年間年均股票市場報(bào)酬率為10.62%，減去2004～2013年期間年平均無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.65%，計(jì)算出市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.97%。

　　選取同行業(yè)4家上市公司剔除財(cái)務(wù)杠桿的β系數(shù)，其平均值為1.28，以此作為計(jì)算B公司系數(shù)的基礎(chǔ)。

　　目前5年以上貸款利率為6.55%，以此為基礎(chǔ)計(jì)算B公司的債務(wù)資本成本。

　　B公司為高科技企業(yè)，企業(yè)所得稅稅率為15%。

　　假定從2019年起，B公司自由現(xiàn)金流量以5%的年復(fù)利增長率固定增長，不考慮其他因素。

　　<1> 、計(jì)算預(yù)測(cè)期各年自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本、預(yù)測(cè)期末價(jià)值和評(píng)估基準(zhǔn)日公司價(jià)值。

　　【正確答案】 (1)根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，計(jì)算B公司預(yù)測(cè)期各年自由現(xiàn)金流量如下表。

　　自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資金增加額)

　　(2分)

　　(2)計(jì)算加權(quán)平均資本成本

　　β=1.28×[1+(1-15%)×0.55]=1.88

　　re=3.55%+1.88×6.97%=16.65%

　　rd=6.55%×(1-15%)=5.57%

　　rWACC=(1/1.55)×16.65%+(0.55/1.55)×5.57%=12.72%(3分)

　　(3)計(jì)算B公司預(yù)測(cè)期末價(jià)值。

　　TV=1980 ×1.05/(12.72%-5%)=26930(萬元)(2分)

　　(4)計(jì)算B公司價(jià)值

　　V=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期末終值的現(xiàn)值

　　=400/(1+12.72%)+840/(1+12.72%)2+920/(1+12.72%)3+1180/(1+12.72%)4+1980/(1+12.72%)5+26930/(1+12.72%)5

　　=18276(萬元) (3分)

　　【該題針對(duì)“企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】