光明公司是國內(nèi)規(guī)模很大的一家牛奶生產(chǎn)企業(yè)，成立于1998年，目前國內(nèi)的市場份額達到了14%，為了進一步擴大市場份額，計劃收購同行業(yè)的宏達公司，宏達公司目前的股票市價(等于收購價)為18元，普通股股數(shù)為300萬股，債務市值為100萬元，現(xiàn)在要對宏達公司的股票進行估價，有關資料如下：

　　預計收購后第一年宏達公司的凈利潤為600萬元，利息費用為80萬元，折舊與攤銷為120萬元，資本支出為400萬元，營運資金由目前的200萬元增加為220萬元。第二年至第五年的自由現(xiàn)金流量均為500萬元，從第六年開始，自由現(xiàn)金流量增長率長期穩(wěn)定為5%。交易完成后，宏達公司將調(diào)整資本結構，始終保持債務與股權比率為1.5。宏達公司的股票貝塔系數(shù)為1.2，稅前債務資本成本為8%。此次收購的系統(tǒng)風險與宏達公司其他投資的系統(tǒng)風險大致相當，企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場摩擦，所得稅稅率為25%，無風險利率為4%，股票市場的風險溢價為10%。

　　要求：

　　評估宏達公司目前的每股市值，并說明是否值得收購?

　　『正確答案』

　　股權資本成本=4%+10%×1.2=16%

　　根據(jù)“債務與股權比率為1.5”可知，債務資本比重為60%，股權資本比重為40%。

　　加權平均資本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%

　　相關公式：

　　收購后第一年宏達公司的息稅前利潤=600/(1-25%)+80=880(萬元) 凈利潤調(diào)整到稅前再加回利息費用

　　收購后第一年年末宏達公司自由現(xiàn)金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(萬元)

　　收購后第五年年末宏達公司的價值=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(萬元)

　　宏達公司目前的總價值

　　=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%，5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(萬元)

　　自由現(xiàn)金流量=EBIT(1-T)+折舊-資本支出-營運資金增量EBIT，對利息費用的處理需要理解透徹

　　宏達公司目前的股票市值=8287.60-100=8187.60(萬元)

　　宏達公司目前的每股市值=8187.60/300=27.29(元)

　　由于收購價18元低于每股市值，所以，值得收購。

　　【提示】股權轉讓中股權價值的計算。

　　股權價值=公司價值-債務價值

　　每股價值=股權價值/股數(shù)