【案例分析題】主要考核項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估計(jì)、投資決策方法及特殊運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決策

　　乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

　　資料一：乙公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇;

　　A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買(mǎi)成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用。

　　B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買(mǎi)成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元。

　　資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表所示：

　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算)為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元(市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬(wàn)元(市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股)，公司今年的每股股利(D0)為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，且未來(lái)股利政策保持不變。

　　資料四：乙公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。

　　假設(shè)不考慮其他因素。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

　�、偻顿Y期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　(2)按照約當(dāng)年金法，計(jì)算A、B方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。

　　(3)根據(jù)資料二，資料三和資料四：

　�、儆�(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示);②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：

　�、僖夜�司普通股的資本成本;②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。

　　【參考答案及分析】

　　(1)①投資期現(xiàn)金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬(wàn)元)

　�、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬(wàn)元)

　�、凵�產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF1-5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬(wàn)元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(萬(wàn)元)

　　⑤凈現(xiàn)值=-8400+2580×(P/A,12%,5)+4500×(P/F,12%,6)

　　=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08(萬(wàn)元)

　　(2)A方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(萬(wàn)元)

　　B方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬(wàn)元)

　　由于A方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金大于B方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金，因此乙公司應(yīng)選擇A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(萬(wàn)元)

　�、诿抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　�、墼摴�司預(yù)期息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二全部發(fā)行債券。

　　(4)①乙公司普通股的資本成本(股利增長(zhǎng)模型)=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　�、诨I資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。