【案例分析題】 主要考核企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

　　宏遠(yuǎn)公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模很大的一家牛奶生產(chǎn)企業(yè)，成立于 1998年，目前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額達(dá)到了14%，為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，計(jì)劃收購(gòu)?fù)�行業(yè)的宏達(dá)公司，宏達(dá)公司目前的股票市價(jià)(等于收購(gòu)價(jià))為 18元，普通股股數(shù)為 300萬(wàn)股，債務(wù)市值為 100萬(wàn)元，現(xiàn)在要對(duì)宏達(dá)公司的股票進(jìn)行估價(jià)，有關(guān)資料如下：

　　預(yù)計(jì)收購(gòu)后第一年宏達(dá)公司的凈利潤(rùn)為 600萬(wàn)元，利息費(fèi)用為 80萬(wàn)元，折舊與攤銷(xiāo)為 120萬(wàn)元，資本支出為 400萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資金由目前的 200萬(wàn)元增加為 220萬(wàn)元。第二年至第五年的自由現(xiàn)金流量均為 500萬(wàn)元，從第六年開(kāi)始，自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率長(zhǎng)期穩(wěn)定為 5%。交易完成后，宏達(dá)公司將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為 1.5。宏達(dá)公司的股票貝塔系數(shù)為 1.2，稅前債務(wù)資本成本為 8%。此次收購(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與宏達(dá)公司其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)，企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場(chǎng)摩擦，所得稅稅率為 25%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 4%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率為 10%。貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)為：( P/F,10%,1) =0.9091，( P/A,10%,4) =3.1699，( P/ F， 10%， 5) =0.6209。

　　要求：

　　1. 計(jì)算宏達(dá)公司的股權(quán)資本成本率及加權(quán)平均資本成本率。

　　2. 計(jì)算宏達(dá)公司收購(gòu)第一年自由現(xiàn)金流量。

　　3. 計(jì)算評(píng)估宏達(dá)公司目前的每股市值，并說(shuō)明是否值得收購(gòu)?

　　【參考答案及分析】

　　1. 宏達(dá)公司股權(quán)資本成本 =4%+ 10%× 1.2=16%

　　根據(jù)“債務(wù)與股權(quán)比率為 1.5”可知，債務(wù)資本比重為 60%，股權(quán)資本比重為 40%

　　加權(quán)平均資本成本 =16%× 40%+ 8%×( 1- 25%)× 60%=10%

　　2. 收購(gòu)后第一年宏達(dá)公司的息稅前利潤(rùn)= 600/( 1- 25%)+ 80=880(萬(wàn)元)

　　收購(gòu)后第一年年末宏達(dá)公司自由現(xiàn)金流量= 880×( 1- 25%)+ 120- 400-( 220- 200) =360(萬(wàn)元)

　　3. 收購(gòu)后第五年年末宏達(dá)公司的價(jià)值(預(yù)測(cè)終值) =500×( 1+ 5%)/( 10%- 5%)=10500(萬(wàn)元)

　　宏達(dá)公司目前的總價(jià)值= 360×( P/ F， 10%， 1)+ 500×( P/ A， 10%， 4)×( P/ F， 10%， 1)+ 10500×( P/ F， 10%， 5) =360× 0.9091+ 500× 3.1699× 0.9091+10500× 0.6209=8287.60(萬(wàn)元)

　　宏達(dá)公司目前的股票市值= 8287.60-100= 8187.60(萬(wàn)元)

　　宏達(dá)公司目前的每股市值= 8187.60/ 300= 27.29(元)

　　由于收購(gòu)價(jià) 18元低于每股市值，所以，值得收購(gòu)。