【案例分析題】 主要考核加權(quán)平均資本成本率估計(jì)、項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)、項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)處置甲公司是一家制藥企業(yè)。 2008年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品 P-I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品 P-Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為 10000000元的設(shè)備一臺(tái)，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為 5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為 5%。第 5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值為 1000000元(假定第 5年年末 P-Ⅱ停產(chǎn))。

　　財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為 600000元(不含折舊費(fèi))，變動(dòng)成本為 200元 /盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營運(yùn)資金 3000000元。凈營運(yùn)資金于第 5年年末全額收回，新產(chǎn)品 P-Ⅱ投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為 50000盒，銷售價(jià)格為 300元 /盒。同時(shí)， 由于產(chǎn)品 P-I與新產(chǎn)品 P-Ⅱ存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，新產(chǎn)品 P-Ⅱ投產(chǎn)后會(huì)使產(chǎn)品 P-I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少 545000元。

　　新產(chǎn)品 P-Ⅱ項(xiàng)目的β系數(shù)為 1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為 4： 6(假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)，債務(wù)融資成本為 8%(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率為 25%。 資本市場(chǎng)中的無風(fēng)險(xiǎn)利率為 4%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為 9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)：(P/A， 9%， 4) =3.2397，( P/F， 9%， 5) =0.6499。

　　假設(shè)不考慮其他因素。

　　要求：

　　( 1)計(jì)算產(chǎn)品 P-Ⅱ投資決策分析時(shí) 適用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本率);

　　( 2)計(jì)算產(chǎn)品 P-Ⅱ投資的 初始現(xiàn)金流量、第 5年年末現(xiàn)金流量?jī)纛~;

　　( 3)計(jì)算產(chǎn)品 P-Ⅱ投資的凈現(xiàn)值， 簡(jiǎn)述凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　( 4)簡(jiǎn)述 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)兩種處置方法及主要區(qū)別。

　　【參考答案及分析】

　　( 1)權(quán)益資本成本( 資本資產(chǎn)定價(jià)模型)： 4%+ 1.4×( 9%- 4%)= 11%

　　加權(quán)平均資本成本： 0.4× 8%×( 1- 25%)+ 0.6× 11%= 9%

　　所以適用折現(xiàn)率為 9%

　　( 2)初始現(xiàn)金流量： 10000000+ 3000000= 13000000(元)

　　第五年末賬面價(jià)值為： 10000000× 5%= 500000(元)

　　所以變現(xiàn)相關(guān)流量為： 1000000+( 500000- 1000000)× 25%= 875000(元 )

　　每年折舊為： 10000000×( 1-5%) /5= 1900000(元)

　　所以，第 5年現(xiàn)金流量?jī)纛~為：

　　50000 × 300×( 1- 25%)-( 600000+ 200× 50000)×( 1- 25%)+ 1900000× 25%+ 3000000- 545000+ 875000= 7105000(元)

　　( 3)企業(yè) 1- 4年的現(xiàn)金流量： 50000× 300×( 1- 25%)-( 600000+ 200× 50000)×( 1- 25%)+ 1900000× 25%- 545000= 3230000(元)

　　所以：

　　凈現(xiàn)值 =3230000×( P/A， 9%， 4)+ 7105000×( P/F， 9%， 5)- 13000000=2081770.5(元)

　　凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn) ：第一，凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤(rùn)，因?yàn)楝F(xiàn)金流相對(duì)客觀。第二，凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法。第三，凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評(píng)估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。第四，凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié)。第五，凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。

　　( 4) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的方法有兩種，確定當(dāng)量法與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。確定當(dāng)量法就是一種對(duì)項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流進(jìn)行調(diào)整的方法。項(xiàng)目現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越大，約當(dāng)系數(shù)越小，現(xiàn)金流的確定當(dāng)量也就越小。確定當(dāng)量法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值分別進(jìn)行了調(diào)整，它首先將現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)因素排除在外，然后將確定的現(xiàn)金流量以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，在理論上優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。

　　在公司部門的各個(gè)投資項(xiàng)目中，平均風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目按公司平均的資本成本率計(jì)算凈現(xiàn)值，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目按高于平均的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值;低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目按低于平均的資本成本率計(jì)算凈現(xiàn)值。在實(shí)務(wù)中人們經(jīng)常使用的還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。