主要考核可持續(xù)增長率管理策略、投資項目現(xiàn)金流量估計及決策、可轉(zhuǎn)換債券融資方式的特點及資本結(jié)構(gòu)管理框架。

　　甲公司是國內(nèi)一家從事房地產(chǎn)開發(fā)的股份公司。隨著國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢。為了進一步落實中央經(jīng)濟社會發(fā)展提出的“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)。拓展新的市場，打好供給改革攻堅戰(zhàn)，公司于 2015年 12月召開了由管理層、職能部門經(jīng)理、主要項目公司經(jīng)理參加的“公司投資與融資政策”務(wù)虛會。部分參會人員發(fā)言要點如下：

　　市場部經(jīng)理：盡管國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩，整體房地產(chǎn)行業(yè)去庫存的壓力比較大，但公司的市場領(lǐng)域主要是一線城市的房地產(chǎn)開發(fā)項目，公司仍處于重要發(fā)展機遇期，在此形勢下，公司宜擴大規(guī)模，搶占市場，謀求更快發(fā)展。根據(jù)公司銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、最佳債務(wù)權(quán)益比、股利支付率計算可持續(xù)增長率為 10%， 2015年公司實際增長率為 8%，公司還有較大的增長空間。

　　投資部經(jīng)理：本公司要實現(xiàn)可持續(xù)增長率的增長目標(biāo)，必須謀劃建筑新材料研發(fā)項目。經(jīng)過前期調(diào)研及可行性分析研究，新項目生產(chǎn)線的購買成本為 7200萬元，預(yù)計使用 6年，采用直線法計提折舊，預(yù)計凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運資金全部收回。生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本 8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。

　　假設(shè)適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報酬率為 12%，部分時間價值系數(shù)如下表：

　　貨幣時間價值系數(shù)表

　　財務(wù)部經(jīng)理：財務(wù)部將積極配合公司新項目的實施，做好有關(guān)資產(chǎn)負債管理和融資籌劃工作。

　　計劃安排發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為新材料項目籌集資金，公司已具備發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件，財務(wù)部門已經(jīng)擬定好籌資方案，經(jīng)過公司董事會集體決策研究后就能很快實施。

　　總經(jīng)理：公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進，既要抓住機遇加快發(fā)展，也要積極防范財務(wù)風(fēng)險。保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，加強最佳資本結(jié)構(gòu)的管理，經(jīng)測算公司實際資產(chǎn)負債率為50%，低于最優(yōu)的資產(chǎn)負債率 60%，并且公司已經(jīng)有收購目標(biāo)準(zhǔn)備進行擴張。

　　假定不考慮其他因素。

　　要求：

　　1. 根據(jù)市場部經(jīng)理發(fā)言，公司實際增長率低于可持續(xù)增長率時， 從管理的角度，公司應(yīng)采取什么財務(wù)策略? 指出提高公司可持續(xù)增長率的主要驅(qū)動因素。

　　2.根據(jù)投資部經(jīng)理的發(fā)言，估計新材料項目的各年的現(xiàn)金凈流量，項目的凈現(xiàn)值及靜態(tài)回收期。

　　3. 根據(jù)財務(wù)部經(jīng)理的發(fā)言， 從融資的角度，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資主要特點。

　　4. 根據(jù)總經(jīng)理的發(fā)言， 公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)該采用什么主要策略。

　　【參考答案及分析】

　　1. 從管理角度，企業(yè)增長受限于可持續(xù)增長率，當(dāng)公司的實際增長率低于公司的可持續(xù)增長率時，表明市場萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略。公司各種可行的財務(wù)策略：( 1)支付股利;( 2)調(diào)整產(chǎn)業(yè);( 3)其他。

　　提高可持續(xù)增長率的驅(qū)動因素主要有 ：降低現(xiàn)金股利發(fā)放率、提高銷售凈利率水平、加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能力。

　　2. 新項目各年的預(yù)計現(xiàn)金流量及評價指標(biāo)計算如下：

　�、偻顿Y期現(xiàn)金凈流量 =-( 7200+1200) =-8400(萬元)

　　②年折舊額 =7200×( 1-10%) /6=1080(萬元)

　　③生產(chǎn)線投入使用后第 1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =( 11880-8800-1080)×( 1-25%)+1080=2580(萬元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第 6年的現(xiàn)金凈流量 =2580+7200× 10%+1200=4500(萬元)

　�、輧衄F(xiàn)值 =2580×( P/A， 12%， 5) +4500×( P/F， 12%， 6) -8400=2580× 3.6048+4500× 0.5066-8400=3180.08(萬元)

　�、揿o態(tài)投資回收期 =8400/2580=3.26(年)

　　3. 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，從公司融資的角度看，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行有助于公司籌集資本，且因可轉(zhuǎn)債券票面利率一般低于普通債券票面利率，在轉(zhuǎn)換為普通股票時公司無須支付額外的融資費用，從而有助于公司降低籌資成本。但是，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票后，公司仍需承擔(dān)較高的權(quán)益資本成本。

　　4. 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須，而且是一種常態(tài)，它是一個動態(tài)的過程。當(dāng)公司實際資產(chǎn)負債率低于最優(yōu)資產(chǎn)負債率，并且公司已經(jīng)有了將要收購的目標(biāo)公司，故應(yīng)該迅速增加財務(wù)杠桿。具體可以采取股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)、借債并回購股份的方式。