【案例分析題】 主要考核項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估計(jì)、投資決策方法及特殊運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決策乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

　　資料一 ：乙公司生產(chǎn)線的購置有 兩個方案可供選擇;

　　A 方案生產(chǎn)線的購買成本為 7200萬元 ，預(yù)計(jì)使用 6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為 10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運(yùn)資金 1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運(yùn)營期滿時墊支的營運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本 8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。

　　B 方案生產(chǎn)線的購買成本為 7200萬元 ，預(yù)計(jì)使用 8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為 12%時凈現(xiàn)值為3228.94萬元。

　　資料二 ：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報酬率為 12%，部分時間價值系數(shù)如下表所示：

　　貨幣時間價值系數(shù)表

　　資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場價值計(jì)算)為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元(市場價值等于其賬面價值，平均年利率為 8%)，普通股股本 24000萬元(市價 6元 /股， 4000萬股)，公司今年的每股股利( D 0)為 0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長率為 10%，且未來股利政策保持不變。

　　資料四 ：乙公司投資所需資金 7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤為4500萬元。

　　假設(shè)不考慮其他因素。

　　要求：

　　( 1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算 A方案的下列指標(biāo)：

　　①投資期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第 6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　( 2)按照約當(dāng)年金法，計(jì)算 A、 B方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個方案，并說明理由。

　　( 3)根據(jù)資料二，資料三和資料四：

　　①計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)(以息稅前利潤表示);②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

　　( 4)假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：

　�、僖夜�司普通股的資本成本;②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。

　　【參考答案及分析】

　　( 1)①投資期現(xiàn)金凈流量 NCF 0=-( 7200+1200) =-8400(萬元)

　　②年折舊額 =7200×( 1-10%) /6=1080(萬元)

　　③生產(chǎn)線投入使用后第 1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 NCF 1-5=( 11880-8800)×( 1-25%)+1080× 25%=2580(萬元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第 6年的現(xiàn)金凈流量 NCF 6=2580+1200+7200× 10%=4500(萬元)

　�、輧衄F(xiàn)值 =-8400+2580×( P/A,12%,5) +4500×( P/F,12%,6)=-8400+2580 × 3.6048+4500× 0.5066=3180.08(萬元)

　　( 2) A方案凈現(xiàn)值的 約當(dāng)年金 =3180.08/( P/A， 12%， 6) =3180.08/4.1114=773.48(萬元)

　　B 方案凈現(xiàn)值的 約當(dāng)年金 = 3228.94/( P/A， 12%， 8) =3228.94/4.9676=650(萬元)

　　由于 A方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金大于 B方案凈現(xiàn)值的約當(dāng)年金，因此乙公司應(yīng)選擇 A方案。

　　( 3)①( EBIT-16000× 8%)×( 1-25%) /( 4000+7200/6) =( EBIT-16000× 8%-7200× 10%)×( 1-25%) /4000

　　EBIT= ( 5200× 2000-4000× 1280) /( 5200-4000) =4400(萬元)

　�、诿抗墒找鏌o差別點(diǎn)的每股收益 =( 4400-16000× 8%)×( 1-25%) /( 4000+7200/6)=0.45(元)

　　③該公司預(yù)期息稅前利潤 4500萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二全部發(fā)行債券。