【案例：甲公司項目投資決策案例】

　　甲公司是一家制藥企業(yè)，2018年初，甲公司召開第一代產(chǎn)品P-I和第二代產(chǎn)品P-Ⅱ兩種產(chǎn)品的投融資評審會。有關人員發(fā)言要點如下：

　　項目部經(jīng)理：如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元(1000萬)的設備一臺，稅法規(guī)定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為1000000元(假定第5年年末P-Ⅱ停產(chǎn))。財務部門估計每年固定成本為600000元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒(價格300元/盒)。另外，新設備投產(chǎn)初期需要投入凈營運資金3000000元。凈營運資金于第5年年末全額收回。新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后，預計年銷售量為50000盒，

　　銷售價格為300元/盒。同時，由于產(chǎn)品P-I與新產(chǎn)品P-Ⅱ存在競爭關系，新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P-I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545000元。

　　企業(yè)1-4年年末的現(xiàn)金流量：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　收入*(1-t)-付現(xiàn)成本*(1-t)+折舊*t

　　財務部經(jīng)理：新產(chǎn)品P-Ⅱ項目的β系數(shù)為1.4。甲公司的債務權益比為4：6(假設資本結構保持不變)，債務融資成本為8%(稅前)。甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。

　　4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　部分現(xiàn)值系數(shù)如下表所示：

　　假定不考慮其他因素。

　　要求：

　　1.根據(jù)資料(1)，計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。

　　2.根據(jù)資料(2)，計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。

　　3.根據(jù)資料(1)，(2)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和非折現(xiàn)回收期。

　　4.請說明利用凈現(xiàn)值法進行項目決策的優(yōu)缺點。

　　『正確答案』

　　1.

　　初始現(xiàn)金流量：-(10000000+3000000)=-13000000(元)資本性支出+墊支的流動資金

　　第5年年末賬面價值為：10000000×5%=500000(元)

　　所以變現(xiàn)相關流量為：1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)殘值收入扣減所得稅

　　每年折舊為：10000000×0.95/5=1900000(元)

　　所以，第5年年末現(xiàn)金流量凈額為：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元) 公式3+墊支收回+殘值-交互影響

　　2.

　　權益資本成本：4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加權平均資本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以適用折現(xiàn)率為9%。

　　3.

　　企業(yè)1-4年年末的現(xiàn)金流量：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000

　　=3230000(元)

　　所以：凈現(xiàn)值=3230000×3.2397+7105000

　　×0.6499-13000000=2081770.5(元)

　　四年年金現(xiàn)值+第五年復利現(xiàn)值-期初投資

　　現(xiàn)值指數(shù)=(3230000×3.2397+7105000×0.6499)/1300000=1.16

　　非折現(xiàn)回收期=13000000/3230000=4.02(年)

　　4.(1)凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤。因為利潤可以被人為操縱，而現(xiàn)金流能夠通過股利方式增加股東財富，現(xiàn)金流相對客觀;(2)凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法�；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥�后的現(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能使回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決;(3)凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流;(4)凈現(xiàn)值法與財務管理的最高目標股東財富最大化緊密聯(lián)結。投資項目的凈現(xiàn)值代表的是投資項目如果被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務管理的最高目標沒有直接的聯(lián)系; (5)凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。