案例分析題一(本題15分)

　　【知識點：經(jīng)營戰(zhàn)略的內(nèi)涵與類型、融資戰(zhàn)略、分配戰(zhàn)略、企業(yè)融資方式?jīng)Q策、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理】

　　假定公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他因素。

　　乙公司屬于建筑防水材料行業(yè)，系一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)咨詢和施工服務(wù)為一體的專業(yè)化建筑防水系統(tǒng)供應(yīng)商(以下簡稱“公司”)，在成立之初便十分重視研發(fā)投入，于2012年7月21日在上海證券交易所掛牌上市。2018年伊始，公司決定上馬新型建筑防水材料研發(fā)項目，該項目需融資10億元。2018年2月乙公司召開由總經(jīng)理、項目經(jīng)理和財務(wù)部經(jīng)理為代表的融資與股利分配會議。

　　要求：

　　1.指出乙公司在建筑防水材料行業(yè)采用的經(jīng)營戰(zhàn)略類型，并說明理由。

　　『正確答案』

　　1.集中化戰(zhàn)略。(1分)

　　理由：乙公司是一家專業(yè)化建筑防水系統(tǒng)供應(yīng)商，針對的是專業(yè)化建筑防水系統(tǒng)這個細分市場，因此屬于集中化戰(zhàn)略。(1.5分)

　　有關(guān)人員發(fā)言要點如下：

　　總經(jīng)理：公司可以通過定向增發(fā)普通股的方式彌補融資缺口，議案提出后，上交董事會審議、股東大會決議，由中國證監(jiān)會審核通過后開始發(fā)行。發(fā)行對象不超過10名，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%，其他條件均符合定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)則。

　　要求：

　　2.根據(jù)資料，指出總經(jīng)理的建議體現(xiàn)了哪種融資戰(zhàn)略(基于融資方式)，并說明該種融資戰(zhàn)略的優(yōu)點。

　　『正確答案』

　　2.股權(quán)融資戰(zhàn)略。(1分)

　　當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時，股權(quán)融資占有很大優(yōu)勢，不需要像債權(quán)融資那樣定期支付利息和本金，僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。(1.5分)

　　項目經(jīng)理：2017年公司資產(chǎn)總額100億元，負(fù)債總額40億元，債務(wù)利率10%(稅前)，股東權(quán)益總額60億元，總股本10億股;2017年度銷售總額為80億元，凈利潤為10億元，分配現(xiàn)金股利2.5億元。近年來公司的資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策一直保持不變。經(jīng)分析目前有兩種融資方案可供選擇：(1)以10元/股定向增發(fā)普通股1億股;(2)向銀行借款10億元，且新增債務(wù)的利率因資產(chǎn)負(fù)債率的提高而提升到15%。

　　要求：

　　3.根據(jù)資料中乙公司2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)，分別計算該公司的內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率。

　　『正確答案』

　　3.股利支付率=2.5/10=25%

　　內(nèi)部增長率=[(10/100)×(1-25%)]/[1-(10/100)×(1-25%)]=8.11%(1.5分)

　　可持續(xù)增長率=[(10/60)×(1-25%)]/[1-(10/60)×(1-25%)]=14.29%(1.5分)

　　要求：

　　4.根據(jù)資料，假定新項目預(yù)計的息稅前利潤為20億元，分析判斷乙公司應(yīng)該采取哪種融資方案。

　　『正確答案』

　　4.兩種融資方案下使EPS相等的EBIT值計算：

　　EBIT=20.5(億元)(2分)

　　新項目預(yù)計的息稅前利潤為20億元，小于計算出的每股收益無差別點，所以應(yīng)該采取定向增發(fā)普通股的融資方式進行融資，即方案一。(2分)

　　[或：(1)以10元/股定向增發(fā)普通股1億股，則普通股每股收益：

　　(20-40×10%)×(1-25%)/(10+1)=1.0909(元)

　　(2)向銀行借款10億元，且新增債務(wù)的利率因資產(chǎn)負(fù)債率的提高而提升到15%，則普通股每股收益：

　　(20-40×10%-10×15%)×(1-25%)/10=1.0875(元)

　　定向增發(fā)普通股方案的每股收益高，應(yīng)該選擇定向增發(fā)普通股。(4分)]

　　財務(wù)部經(jīng)理：公司應(yīng)制定和實施穩(wěn)定的股利政策，發(fā)放股利時，將公司每年盈利的10%作為股利分配給股東。

　　要求：

　　5.根據(jù)資料，判斷財務(wù)部經(jīng)理的觀點是否存在不當(dāng)之處;如存在不當(dāng)之處，請說明理由。

　　『正確答案』

　　5.財務(wù)部經(jīng)理的觀點存在不當(dāng)之處。(1分)

　　理由：固定股利支付率政策是將公司每年盈利的一定比例作為股利分配給股東。(2分)

　　[或：穩(wěn)定的股利政策是公司的股利分配在一段時間里維持不變。(2分)]