X公司擬進(jìn)行一項(xiàng)完整工業(yè)項(xiàng)目投資，現(xiàn)有甲、乙、丙、丁四個(gè)可供選擇的互斥投資方案。已知相關(guān)資料如下：

　　資料一：已知甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-800萬元， NCF1=-200萬元， NCF2=0萬元， NCF3～11=250萬元，NCFl2=280萬元。假定經(jīng)營期不發(fā)生追加投資，X公司所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為16%。部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)見表1：

　　表1 資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　資料二：乙、丙、丁三個(gè)方案在不同情況下的各種投資結(jié)果及出現(xiàn)概率等資料見表2：

　　表2 資 料 金額單位：萬元

　　資料三：假定市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為9%，通貨膨脹因素忽略不計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為10%，乙方案和丙方案預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益率分別為10%和8%，丁方案預(yù)期的總投資收益率為22%。

　　資料四：H公司原總資產(chǎn)為50億元，負(fù)債為20億元，債務(wù)利率為6%，企業(yè)所得稅率為25%。H公司發(fā)行在外的普通股為3億股�；�于上述項(xiàng)目對(duì)資本性開支的需求，H公司擬對(duì)外融資20億元�，F(xiàn)有兩種備選融資方案：一是增發(fā)普通股2億股，發(fā)行價(jià)10元/股。二是向銀行借款20億元。上述項(xiàng)目預(yù)計(jì)的息稅前利潤合計(jì)為6億元，并保持穩(wěn)定。新增債務(wù)的利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而上升到8%。

　　要求：

　　1.根據(jù)資料一，指出甲方案的建設(shè)期、經(jīng)營期、項(xiàng)目計(jì)算期、原始總投資，并說明資金投入方式。

　　2.根據(jù)資料一，計(jì)算甲方案的下列指標(biāo)：

　�、俨话�括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期。

　�、诎�括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期。

　�、蹆衄F(xiàn)值(結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后一位小數(shù)。 )

　　3.根據(jù)資料二，計(jì)算表2中用字母“A—E”表示的指標(biāo)數(shù)值(不要求列出計(jì)算過程。)

　　4.4根據(jù)資料三，計(jì)算下列指標(biāo)：

　�、僖曳桨割A(yù)期的總投資收益率。

　�、诒�方案預(yù)期的總投資收益率。

　　③丁方案預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益率。

　　5.根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)上述四個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性。X公司從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)優(yōu)先選擇哪個(gè)投資項(xiàng)目?

　　6.根據(jù)資料四，請(qǐng)用息稅前利潤一每股收益(EBIT-EPS)無差異分析法來判斷應(yīng)采用何種融資方案?

　　案例分析題答案

　　1.建設(shè)期為2年

　　經(jīng)營期為10年

　　項(xiàng)目計(jì)算期為12年

　　原始總投資為1 000萬元

　　資金投入方式為分次投入(或：分兩次投入資金)

　　2.①不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=10000/250=4(年)

　　②包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=4+2=6(年)

　�、蹆衄F(xiàn)值：=-800-200×0.8621+250×(5.0286-1.6052)+280×0.1685≈-69.4(萬元)

　　或：凈現(xiàn)值=-800-200×0.8621+250×4.6065×0.7432+280×0.1685≈-69.4(萬元)

　　3.A=57;B=2 400(或2 399.63);C=0.4;D=60.59%; E=140。

　　說明：A=100×0.3+60×0.4+10×0.3=57

　　B=(200-140)2×0.4+(100-140)2×0.6+(O-140)2×0=2400

　　或B=(140×34.99%)2=2399.63

　　C=1-0.4-0.2=0.4

　　D=96.95/160×100%=60.59%

　　4.①乙方案預(yù)期的總投資收益率=9%+10%=19%

　　丙方案預(yù)期的總投資收益率=9%+8%=17%

　�、诙》桨割A(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益率=22%-9%=13%

　　【提示】根據(jù)預(yù)期投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算的。

　　5.因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值小于零，乙方案、丙方案和丁方案的凈現(xiàn)值期望值均大于零，所以甲方案不具備財(cái)務(wù)可行性，其余三個(gè)方案均具有財(cái)務(wù)可行性。

　　因?yàn)樵谝冶�丁三個(gè)方案中，丙方案的風(fēng)險(xiǎn)最小(或凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率最低)，所以X公司的決策者應(yīng)優(yōu)先考慮選擇丙投資項(xiàng)目。

　　進(jìn)行每股收益分析時(shí)，當(dāng)息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益;反之，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。項(xiàng)目預(yù)計(jì)的息稅前利潤合計(jì)為6億元，大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，此時(shí)應(yīng)該選擇債務(wù)籌資。