甲公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)有較多資金，于是決定進行投資。為此公司召開了投資決策會議。

　　(1)與會人員發(fā)言要點如下：

　　市場部經理：我了解到一個投資項目雖然按照項目的資本成本計算的凈現(xiàn)值大于0，但是因為按照我們公司的平均投資收益率25%折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值小于0，所以項目不具有財務可行性。

　　投資部經理：根據(jù)市場前景、項目經營等相關資料預測，項目預計內含報酬率低于公司現(xiàn)有的平均投資收益率，所以項目不具有財務可行性。

　　戰(zhàn)略部經理：為了提高公司資金的使用效率，我們可以進行另類投資，即私募股權投資。可以考慮投資于：①具有創(chuàng)新性的專業(yè)產品的初創(chuàng)型企業(yè);②股份公司的可轉換債券和可轉換優(yōu)先股等;③房地產開發(fā)項目的股權、債權或者兩者的混合。

　　要求：

　　1.根據(jù)資料(1)，判斷市場部經理、投資部經理的觀點是否存在不當之處;若存在不當之處，分別說明理由。

　　『正確答案』

　　(1)市場部經理的觀點存在不當之處。(0.5分)

　　理由：計算項目的凈現(xiàn)值，應使用項目的資本成本折現(xiàn)計算，而不是使用公司的平均投資收益率，利用項目資本成本折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目具有財務可行性。(1分)

　　(2)投資部經理的觀點存在不當之處。(0.5分)

　　理由：如果用內含報酬率作為評價指標，其判斷標準為：項目預計內含報酬率大于項目的加權平均資本成本，而不是公司的平均投資收益率。(1分)

　　要求：

　　2.根據(jù)資料(1)，判斷戰(zhàn)略部經理的觀點涉及的私募股權投資的類別，并說明私募股權投資的程序和私募股權投資基金的組織形式。

　　『正確答案』

　　戰(zhàn)略部經理的觀點中涉及的私募股權投資的類別包括創(chuàng)業(yè)投資(或風險投資)、夾層基金和房地產基金。(1.5分)

　　私募股權投資的一般程序包括：(1)投資立項;(2)投資決策;(3)投資實施。(1.5分)

　　私募股權投資基金的組織形式主要采取有限合伙制、公司制和信托制三種組織形式。(1.5分)

　　(2)會議最終決定進行項目投資，該項目需要初始投資49000元，預計在第一年和第二年分別產生凈現(xiàn)金流30000元，在第三年和第四年分別產生凈現(xiàn)金流6000元，項目的資本成本為10%。

　　該公司近幾年的平均投資收益率為25%。

　　(P/F，10%，1)=0.909，(P/F，10%，2)=0.826，(P/F，10%，3)=0.751，(P/F，10%，4)=0.683，(P/F，24%，1)=0.807，(P/F，24%，2)=0.650，(P/F，24%，3)=0.525，

　　(P/F，24%，4)=0.423，(P/F，25%，1)=0.800，(P/F，25%，2)=0.640，(P/F，25%，3)=0.512，(P/F，25%，4)=0.410。

　　要求：

　　3.根據(jù)資料(2)，計算傳統(tǒng)的內含報酬率。

　　『正確答案』

　　計算傳統(tǒng)的內含報酬率。

　　(IRR-24%)/(25%-24%)=(0-398)/(-268-398)

　　IRR=24.6%(2.5分)

　　要求：

　　4.根據(jù)資料(2)，假設項目產生的現(xiàn)金流按照10%的資本成本率立即進行再投資，計算修正的內含報酬率。

　　『正確答案』

　　計算修正的內含報酬率

　　MIRR=(88830/49000)1/4-1=16%

　　或：MIRR=[(27270+24780+4506+4098)/49000]1/4×(1+10%)-1=16%(2.5分)

　　要求：

　　5.請簡述內含報酬率的優(yōu)缺點。

　　『正確答案』

　　優(yōu)點：

　�、賰群瑘蟪曷首鳛橐环N折現(xiàn)現(xiàn)金流法，在考慮了貨幣時間價值的同時也考慮了這個項目周期的現(xiàn)金流;

　�、趦群瑘蟪曷史ㄗ鳛橐环N相對數(shù)指標除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經濟指標進行比較。(1分)

　　缺點：

　�、賰群瑘蟪曷适窃u估投資決策的相對數(shù)指標，無法衡量出公司價值(即股東財富)的絕對增長;

　�、谠诤饬糠浅Ｒ�(guī)項目時(即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負變動時)，內含報酬率法可能產生多個IRR，造成項目評估的困難;

　　③在衡量互斥項目時，傳統(tǒng)的內含報酬率法和凈現(xiàn)值法可能會給出矛盾的意見，在這種情況下，凈現(xiàn)值法往往會給出正確的決策判斷。(1.5分)

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