某公司2006年度息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值為4000萬(wàn)元，所得稅稅率為30%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過(guò)咨詢調(diào)查，目前的債券利率(平價(jià)發(fā)行，不考慮手續(xù)費(fèi))和權(quán)益資本的成本情況如表所示：

　　要求：

　　(1)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值。按照股票市場(chǎng)價(jià)值=凈利潤(rùn)/權(quán)益資本成本，分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)價(jià)值(精確到整數(shù)位)，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)以及最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)的平均資本成本(百分位取整數(shù))。

　　(2)假設(shè)有一個(gè)投資項(xiàng)目，投資額為500萬(wàn)元(沒(méi)有建設(shè)期，一次性投入)，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，預(yù)計(jì)第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量為60萬(wàn)元，第5～9年每年的現(xiàn)金凈流量為100萬(wàn)元，第10年的現(xiàn)金凈流量為200萬(wàn)元。投資該項(xiàng)目不會(huì)改變上述最佳資本結(jié)構(gòu)，并且項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)目前風(fēng)險(xiǎn)相同。計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并判斷該項(xiàng)目是否值得投資。

　　(3)簡(jiǎn)述凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　已知：(P/A，10%，4)=3.1699，(P/A，10%，5)=3.7908，(P/F，10%，4)=0.6830，(P/F，10%，10)=0.3855

　　【正確答案】 (1)確定最佳資本結(jié)構(gòu)

　　當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值為0時(shí)：

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)值=1000×(1-30%)/10%=7000(萬(wàn)元)

　　當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)：

　　年利息=1000×5%=50(萬(wàn)元)

　　股票的市場(chǎng)價(jià)值=(1000-50)×(1-30%)/11%=6045(萬(wàn)元)

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=1000+6045=7045(萬(wàn)元)

　　當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值為1500萬(wàn)元時(shí)：

　　年利息=1500×6%=90(萬(wàn)元)

　　股票的市場(chǎng)價(jià)值=(1000-90)×(1-30%)/12%=5308(萬(wàn)元)

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=1500+5308=6808(萬(wàn)元)

　　通過(guò)分析可知：債務(wù)為1000萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　平均資本成本=5%×(1-30%)×1000/7045+11%×6045/7045=10%

　　(2)凈現(xiàn)值

　　=60×(P/A，10%，4)+100×(P/A，10%，5)×(P/F，10%，4)+200×(P/F，10%，10)-500

　　=60×3.1699+100×3.7908×0.6830+200×0.3855-500

　　=190.19+258.91+77.10-500=26.2(萬(wàn)元)

　　項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0，因此項(xiàng)目是可行的，值得投資。

　　(3)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：

　�、賰衄F(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤(rùn)。主要因?yàn)楝F(xiàn)金流相對(duì)客觀，利潤(rùn)可以被人為操縱，而且現(xiàn)金流能夠通過(guò)股利方式增加股東財(cái)富。

　�、趦衄F(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法�；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥�后的現(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能使用回收期長(zhǎng)但回收期后有較高收益的項(xiàng)目被決策者錯(cuò)誤地放棄。

　�、蹆衄F(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評(píng)估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。

　�、軆衄F(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值代表的是投資項(xiàng)目如果被接受后公司價(jià)值的變化，而其他投資分析方法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)沒(méi)有直接的聯(lián)系。

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