甲公司是一家糧食加工公司，加工經(jīng)營具有地方特色的綠色大米、雜糧等糧食產(chǎn)品，主要市場位于東北、華北和西北地區(qū)。

　　近年來，隨著銷售量的擴(kuò)大，消費者對甲公司品牌給予認(rèn)可，甲公司董事會決定通過并購的方式來擴(kuò)大在其他地區(qū)的市場份額。經(jīng)過一段時間的考察，2014末初甲公司計劃通過股權(quán)收購的方式，收購位于中部地區(qū)某省的一家產(chǎn)品品質(zhì)較高、但品牌知名度較低的乙公司的全部股權(quán)。目前，乙公司主要市場是華中、華東和華南地區(qū)，有關(guān)乙公司2014年財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下：

　　乙公司2014年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)

　　單位：萬元

　　2014年12月31日，甲公司與乙公司達(dá)成并購協(xié)議，甲公司最終以24000萬元收購乙公司，并購簽訂如下或有對價條款。

　　乙公司2015年度實現(xiàn)的稅后凈利潤應(yīng)不低于1000萬元，如乙公司未能實現(xiàn)上述業(yè)績承諾，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)將差額現(xiàn)金補(bǔ)償給甲公司。

　　為獲得上述24000萬元的收購資金，甲公司提出了以下兩種籌資方案：

　　方案一：發(fā)行5年期的長期債券，債券的票面利率為10%;

　　方案二：發(fā)行普通股，以2014年12月31日的收盤價為基礎(chǔ)，以每股24元增發(fā)普通股1000萬股;

　　截止2014年年末，甲公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為5000萬股，本次籌資前每年的利息支出為2000萬元。甲公司預(yù)計2015年可實現(xiàn)息稅前利潤2億元，公司的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料，分析甲公司并購乙公司采用的是何種公司戰(zhàn)略，并說明理由。并簡述采用該戰(zhàn)略的適宜情形。

　　(2)根據(jù)資料，假設(shè)乙公司維持目前的資本結(jié)構(gòu)，不增加權(quán)益融資，請計算乙公司可持續(xù)的增長率，并進(jìn)一步分析其實現(xiàn)業(yè)績的可能性。

　　(3)根據(jù)資料，請計算甲公司兩種籌資方案的每股收益無差異點，并判斷甲公司應(yīng)該采用哪種方案籌資最佳。

　　【答案】

　　1.(1)甲公司并購乙公司采用的是橫向一體化戰(zhàn)略。

　　理由：甲公司以乙公司都是經(jīng)營糧食加工企業(yè)，處在同一行業(yè)。

　　(2)比較適宜橫向一體化戰(zhàn)略的情形：

　�、倨髽I(yè)所在產(chǎn)業(yè)競爭較為激烈;②企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)較為顯著;③企業(yè)的橫向一體化符合反壟斷法律法規(guī)，能夠在局部地區(qū)獲得一定的壟斷地位;④企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增長潛力較大;⑤企業(yè)具備橫向一體化所需的資金、人力資源等。

　　2.(1)凈資產(chǎn)收益率ROE=800/4400=18.18%

　　股利支付率d=400/800=50%

　　可持續(xù)增長率=ROE×(1-d)/[ 1-ROE×(1-d)]

　　=18.18%×(1-50%)/[ 1-18.18%×(1-50%)]

　　=10%

　　(2)乙公司2015年預(yù)計凈利潤=800×(1+10%)=880(萬元)

　　計算得出，乙公司2015年度預(yù)計凈利潤為880萬元，乙公司2015年度對價條款中的稅后凈利潤不低于1000萬元，對比分析乙公司如果采用目前的資本結(jié)構(gòu)，且不增加權(quán)益融資的情況下是無法實現(xiàn)業(yè)績的。

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