C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。A公司打算并購(gòu)C公司的股權(quán)，出價(jià)是1800萬元。該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　(1)C公司2010年～2013年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率為5%。股權(quán)現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：

　　(2)C公司2010年負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%。假定選取到期日距離該基準(zhǔn)日5年以上的國(guó)債作為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算出無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，選取同行業(yè)4家上市公司剔除財(cái)務(wù)杠桿的β系數(shù)，其平均值為0.78，以此作為計(jì)算C公司β系數(shù)的基礎(chǔ)。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。公司的所得稅稅率為20%。

　　A公司并購(gòu)C公司主要是想通過并購(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。

　　要求：

　　1.簡(jiǎn)述協(xié)同效應(yīng)的類型，并分析A公司并購(gòu)C公司獲得了哪些協(xié)同效應(yīng)。

　　2.計(jì)算C公司的股權(quán)資本成本。

　　3.計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值，分析A公司出價(jià)是否合理。

　　【案例答案】 1.協(xié)同效應(yīng)主要包括：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。A公司并購(gòu)C公司主要是通過并購(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，獲得經(jīng)營(yíng)協(xié)同和管理協(xié)同。

　　2.β=0.78×[1+(1-20%)×1]=1.4

　　股權(quán)資本成本=5%+1.4×5%=12%

　　3.預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

　　=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)+136.76×(P/F，12%，3)

　　=283.54(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量終值

　　=136.76×(1+5%)/(12%-5%)=2051.4(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

　　=2051.4×(P/F，12%，3)=1460.19(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=283.54+1460.19=1743.73(萬元)

　　A公司的出價(jià)是1800萬元，大于C公司的股權(quán)價(jià)值1743.73萬元。該出價(jià)對(duì)于C公司來說是合理的，對(duì)于A公司來說出價(jià)偏高。