乙公司系一家國有控股房地產(chǎn)開發(fā)上市公司(以下簡稱“公司”)。2014年伊始，公司決定開發(fā)“碧海藍(lán)灣”項目，項目需融資10億元。為順利完成該項目，公司于2014年2月召開由總經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理和項目經(jīng)理為代表的融資與股利分配會議。會議發(fā)言要點如下：

　　總經(jīng)理：公司可以通過定向增發(fā)的方式彌補(bǔ)融資缺口，議案提出后，上交股東大會審議，由中國證監(jiān)會審核通過后開始發(fā)行。發(fā)行對象不超過10名，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%，其他條件符合定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)則。

　　項目經(jīng)理：2013年公司資產(chǎn)總額100億元，負(fù)債總額40億元，債務(wù)利率10%，股東權(quán)益總額60億元，總股本10億股;2013年度銷售總額為80億元，凈利潤為10億元，分配現(xiàn)金股利4億元，近年來公司的資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策一直保持不變。經(jīng)分析目前有兩種融資方案可供選擇：(1)以10元/股定向增發(fā)普通股1億股;(2)向銀行借款10億元，且新增債務(wù)的利率因資產(chǎn)負(fù)債率的提高而提升到15%。

　　財務(wù)部經(jīng)理：公司應(yīng)制定和實施低正常股利加額外股利政策，發(fā)放股利時，優(yōu)先考慮投資需要，投資過后還有剩余利潤則發(fā)放股利，如果沒有剩余則不發(fā)放。

　　假定適用的所得稅稅率為25%，不考慮其他因素。

　　要求：

　　根據(jù)資料(1)，判斷總經(jīng)理的觀點是否存在不當(dāng)之處;如存在不當(dāng)之處，請說明理由，并指出通常情況下公司進(jìn)行定向增發(fā)的目的。

　　根據(jù)資料(2)甲公司2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)，分別計算該公司的內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率。

　　根據(jù)資料(2)，假定新項目預(yù)計的息稅前利潤為20億元，分析判斷乙公司應(yīng)該采取哪種融資方案。

　　根據(jù)資料(3)，判斷財務(wù)部經(jīng)理的觀點是否存在不當(dāng)之處;如存在不當(dāng)之處，請說明理由。

　　【正確答案】 (1)總經(jīng)理的觀點存在不當(dāng)之處。(0.5分)

　　理由：定向增發(fā)議案不應(yīng)該上交股東大會審議。(0.5分)

　　定向增發(fā)的基本流程包括董事會議案、股東大會決議、證監(jiān)會審核、發(fā)行完成等基本程序。(0.5分)

　　通常情況下，公司進(jìn)行定向增發(fā)主要出于以下目的：①項目融資;②引入戰(zhàn)略投資者以改善公司治理與管理;③整體上市;④股權(quán)激勵;⑤資產(chǎn)收購;⑥資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及財務(wù)重組;⑦深化國企改革、發(fā)展混合所有制的需要。(3分)

　　(2)股利支付率=4/10=40%

　　內(nèi)部增長率=[(10/100)×(1-40%)]/[1-(10/100)×(1-40%)]=6.38%(2分)

　　可持續(xù)增長率=[(10/60)×(1-40%)]/[1-(10/60)×(1-40%)]=11.11%(2分)

　　(3)兩種融資方案下使EPS相等的EBIT值計算：

　　(2分)

　　EBIT=20.5(億元)(1分)

　　新項目預(yù)計的息稅前利潤為20億元，小于計算出的每股收益無差別點，所以應(yīng)該采取定向增發(fā)普通股的融資方式進(jìn)行融資，即方案一。(1分)

　　(4)財務(wù)部經(jīng)理的觀點存在不當(dāng)之處。(0.5分)

　　理由：發(fā)放股利時，優(yōu)先考慮投資需要，有剩余利潤則發(fā)放股利，沒有剩余則不發(fā)放的股利分配政策不屬于低正常股利加額外股利政策。(0.5分)

　　剩余股利政策在發(fā)放股利時，優(yōu)先考慮投資的需要，如果投資過后還有剩余則發(fā)放股利，如果沒有剩余則不發(fā)放。(0.5分)

　　【答案解析】

　　【該題針對“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理”知識點進(jìn)行考核】