重點(diǎn)、難點(diǎn)講解及典型例題

　　一、租賃(★★★)

　　(一)租賃分類

　　【例題1•單選題】下列關(guān)于租賃的表述中，正確的是()。

　　A.可以撤銷租賃是指合同中注明出租人可以隨時(shí)解除的租賃

　　B.不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃

　　C.毛租賃是指由承租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃

　　D.不可撤銷租賃是不可以提前終止的

　　【答案】B

　　【解析】可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除的租賃，所以選項(xiàng)A的說法不正確;毛租賃是指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃，所以選項(xiàng)C的說法不正確;不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃，如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，不可撤銷租賃也可以提前終止，所以選項(xiàng)B的說法正確，選項(xiàng)D的說法不正確。

　　(二)經(jīng)營租賃和融資租賃

　　從財(cái)務(wù)管理的角度看，經(jīng)營租賃最主要的特征是租賃期短。典型的經(jīng)營租賃是指短期的、可撤銷的、不完全補(bǔ)償?shù)拿�租賃;融資租賃最主要的特征是租賃期長。典型的融資租賃是指長期的、不可撤銷的、完全補(bǔ)償?shù)膬糇赓U。

　　【例題2.單選題】從財(cái)務(wù)管理的角度看，租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。關(guān)于其中的經(jīng)營租賃，下列說法不正確的是()。

　　A.大多采用毛租賃

　　B.出租人的租賃資產(chǎn)成本補(bǔ)償沒有保障

　　C.經(jīng)營租賃最主要的特征是可以撤銷

　　D.典型的經(jīng)營租賃是短期的、可撤銷的、不完全補(bǔ)償?shù)拿�租賃

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營租賃最主要的財(cái)務(wù)特征是租賃期短。所以選項(xiàng)C的說法不正確。

　　(三)租賃的決策分析(承租人)

　　1.基本假設(shè)

　　假設(shè)承租人如果不是通過租賃取得資產(chǎn)的使用權(quán)就會全部使用貸款自行購置該資產(chǎn)。

　　2.決策思路

　　比較租賃方案和貸款自行購置方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值小的方案。采用稅后有擔(dān)保的借款利率作為折現(xiàn)率。

　　3.具體分析

　　(1)經(jīng)營租賃(租賃費(fèi)可以抵稅的租賃)

　　租賃方案的現(xiàn)金流出項(xiàng)目指的是稅后租金;自行購置方案的現(xiàn)金流出項(xiàng)目包括購置設(shè)備的現(xiàn)金支出、稅后維修費(fèi)用，同時(shí)還要考慮折舊抵稅、期末資產(chǎn)變現(xiàn)的相關(guān)現(xiàn)金流量。

　　(2)融資租賃(租賃費(fèi)不可以抵稅的租賃)

　　租賃方案的現(xiàn)金流出項(xiàng)目指的是稅前租金;自行購置方案的現(xiàn)金流出是設(shè)備購置支出。但是需要注意，融資租賃方案的折舊抵稅現(xiàn)值不一定等于自行購置的折舊抵稅現(xiàn)值。所以，折舊抵稅現(xiàn)值有時(shí)候是決策需要考慮的因素。

　　(四)租賃存在的原因

　　(1)節(jié)稅(長期租賃存在的主要原因);(2)降低交易成本(短期租賃存在的主要原因);(3)減少不確定性。

　　【例題3•多選題】下列關(guān)于租賃的說法中，不正確的有()。

　　A.從出租人的角度看，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別

　　B.從財(cái)務(wù)管理的角度看，典型的融資租賃是指長期的、不完全補(bǔ)償?shù)�、不可撤銷的凈租賃

　　C.節(jié)稅是短期租賃存在的主要原因，降低交易成本是長期租賃存在的主要原因

　　D.在進(jìn)行稅法上的融資租賃決策分析時(shí)，不需要考慮折舊抵稅

　　【答案】ABCD

　　【解析】從承租人的角度看，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別，因此，選項(xiàng)A的說法不正確;從財(cái)務(wù)管理的角度看，典型的融資租賃是指長期的、完全補(bǔ)償?shù)�、不可撤銷的凈租賃，所以，選項(xiàng)B的說法不正確;節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因，降低交易成本是短期租賃存在的主要原因，所以，選項(xiàng)C的說法不正確;在進(jìn)行稅法上的融資租賃決策分析時(shí)，有時(shí)候需要考慮折舊抵稅，所以，選項(xiàng)D的說法不正確。

　　二、混合籌資

　　(一)優(yōu)先股(★)

　　1.優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)

　　2.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn):(1)與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn);(2)與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益;(3)無期限的優(yōu)先股不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。

　　缺點(diǎn)：(1)稅后成本高于負(fù)債籌資;(2)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而增加普通股的成本。

　　(二)認(rèn)股權(quán)證(★★★)

　　1.認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的比較

　　2.認(rèn)股權(quán)證用途、籌資成本以及優(yōu)缺點(diǎn)

　　【例題4•單選題】A公司擬平價(jià)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券籌資，債券的面值為1000元，期限5年,票面利率為6%,每年付息一次，到期一次還本。同時(shí)，每張債券附送15張認(rèn)股權(quán)證。假設(shè)目前長期公司債的市場利率為10%，則每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值為()元。

　　A. 42.42 B.84.84 C.10.11 D.20.22

　　【答案】C

　　【解析】每張債券的價(jià)值=1000×6%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)=848.35(元)，每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=(1000-848.35)/15=10.11(元)。

　　(三)可轉(zhuǎn)換債券(★★★)

　　1.可轉(zhuǎn)換債券的特征

　　續(xù)表

　　【提示】贖回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利。

　　【例題5•單選題】下列各項(xiàng)中，不屬于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款目的的是()。

　　A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份

　　B.能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失

　　C.保護(hù)發(fā)行公司的利益

　　D.保護(hù)債券投資人的利益

　　【答案】D

　　【解析】設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款;同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。由此可知，設(shè)置贖回條款保護(hù)的是發(fā)行公司的利益，所以應(yīng)該選D。

　　2.可轉(zhuǎn)換債券的成本

　　可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本是使得未來的現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于發(fā)行價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算未來的現(xiàn)金流出量時(shí)，要考慮可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值或贖回價(jià)格。稅后成本=稅前成本×(1—所得稅稅率)

　　【提示】

　　(1)如果可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本高于股權(quán)成本，則不如直接增發(fā)普通股，對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方?jīng)]有吸引力;如果可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本低于普通債券的利率，則對可轉(zhuǎn)換債券的投資人沒有吸引力。

　　(2)可以通過修改票面利率、轉(zhuǎn)換比例和贖回保護(hù)期年限等調(diào)整可轉(zhuǎn)換債券的成本，達(dá)到發(fā)行方和投資方都可以接受的預(yù)想水平。

　　【例題6•單選題】F公司正在為某項(xiàng)目擬訂籌資方案。經(jīng)測算，如果發(fā)行普通債券，稅后利息率應(yīng)該達(dá)到3.75%;如果發(fā)行股票，公司股票的p系數(shù)為1.5,目前無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場組合收益率為6%，公司所得稅稅率為25%。根據(jù)以上信息，如果該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其綜合稅前融資成本的合理范圍應(yīng)為()。

　　A.3.75%到7.5%

　　B.3.75%到10%

　　C.5%到7.5%

　　D.5%到10%

　　【答案】D

　　【解析】股票資本成本=3%+l.5×(6%-3%)=7.5%,可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本應(yīng)該高于3.75%低于7.5%,由此可知，可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本應(yīng)該高于3.75%/(1-25%)=5%低于7.5%/(1—25%)=10%。

　　3.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

　　【提示】股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)債券面值為1000元，平價(jià)發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，即每張債券可轉(zhuǎn)換為50股普通股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元;如果轉(zhuǎn)換時(shí)的股價(jià)為30元，則按照該價(jià)格發(fā)行50股普通股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額=30×50=1500(元)，1500元大于1000元。由此可知：如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票價(jià)格大幅度上揚(yáng)，便會降低公司的股權(quán)籌資額。

　　【例題7•多選題】可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)有()。

　　A.籌資成本高于純債券

　　B.股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)

　　C.股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)

　　D.票面利率比純債券高

　　【答案】ABC

　　【解析】可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)包括：(1)股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn);(2)股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn);(3)籌資成本高于純債券�？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低。

　　本章小結(jié)

　　本章由租賃、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券籌資幾部分內(nèi)容組成，其中重點(diǎn)內(nèi)容包括租賃的決策分析、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等。由于本章內(nèi)容和實(shí)務(wù)結(jié)合緊密，符合考試的發(fā)展趨勢，因此，對本章的重點(diǎn)內(nèi)容應(yīng)加以重視，尤其是適宜出計(jì)算題的考點(diǎn)，更要加倍注意。