【單選題】關(guān)于企業(yè)價(jià)值的類別，下列說(shuō)法不正確的是(　)。

　　A.企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和

　　B.一個(gè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件是其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值超過(guò)清算價(jià)值

　　C.控股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

　　D.控股權(quán)價(jià)值和少數(shù)股權(quán)價(jià)值差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)而增加的價(jià)值

　　『正確答案』C

　　『答案解析』少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值�？毓蓹�(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　【單選題】市凈率模型是企業(yè)相對(duì)價(jià)值評(píng)估法的一種具體運(yùn)用，其市凈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是(　)。

　　A.增長(zhǎng)潛力

　　B.銷售凈利率

　　C.權(quán)益報(bào)酬率

　　D.股利支付率

　　『正確答案』C

　　『答案解析』市凈率=股東權(quán)益收益率0×股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)，與市盈率和市銷率的表達(dá)式相比較可知，股東權(quán)益收益率是市凈率的特有驅(qū)動(dòng)因素，因此，股東權(quán)益收益率是市凈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，由于股東權(quán)益收益率和權(quán)益報(bào)酬率是同義詞，所以，C是答案。

　　【單選題】應(yīng)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，在確定可比企業(yè)時(shí)不需要考慮的因素是(　)。

　　A.增長(zhǎng)潛力

　　B.未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

　　C.股利支付率

　　D.權(quán)益凈利率

　　『正確答案』D

　　『答案解析』應(yīng)用市盈率模型評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，在確定可比企業(yè)時(shí)需要考慮的因素有：(1)企業(yè)的增長(zhǎng)潛力;(2)股利支付率;(3)風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)。

　　【單選題】下列關(guān)于相對(duì)價(jià)值估價(jià)模型適用性的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是(　)。

　　A.市盈率估價(jià)模型不適用于虧損的企業(yè)

　　B.市凈率估價(jià)模型不適用于資不抵債的企業(yè)

　　C.市凈率估價(jià)模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè)

　　D.市銷率估價(jià)模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè)

　　『正確答案』D

　　『答案解析』市銷率估價(jià)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。固定資產(chǎn)較少的企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，所以市凈率模型不適用。

　　【單選題】某公司今年的銷售凈利率為10%，利潤(rùn)留存率為50%。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為6%，該公司的β值為2.5，國(guó)庫(kù)券利率為4%，市場(chǎng)平均股票收益率為8%。則該公司的本期市銷率為(　)。

　　A.0.7225

　　B.0.6625

　　C.0.625

　　D.0.825

　　『正確答案』B

　　『答案解析』本期市銷率=[銷售凈利率0×股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)]/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)，股利支付率=1-利潤(rùn)留存率=1-50%=50%，股權(quán)成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，則有：本期市銷率=10%×50%×(1+6%)/(14%-6%)=0.6625。

　　【單選題】下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的說(shuō)法中，正確的是(　)。

　　A.價(jià)值評(píng)估認(rèn)為，股東價(jià)值的增加只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)，若市場(chǎng)是完善的，價(jià)值評(píng)估就沒(méi)有實(shí)際意義

　　B.謀求控股權(quán)的投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值”低于少數(shù)股權(quán)投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值”

　　C.一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較低的一個(gè)

　　D.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的會(huì)計(jì)價(jià)值

　　『正確答案』A

　　『答案解析』價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義。所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。謀求控股權(quán)的投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值”高于少數(shù)股權(quán)投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值”，二者的差額為“控股權(quán)溢價(jià)”，由此可知，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較高的一個(gè)，由此可知，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。

　　【單選題】下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，不正確的是(　)。

　　A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則

　　B.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)包括預(yù)測(cè)期的年數(shù)、各期現(xiàn)金流量和資本成本

　　C.通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)調(diào)整后作為基期數(shù)據(jù)

　　D.預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分是在實(shí)際預(yù)測(cè)過(guò)程中可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的

　　『正確答案』C

　　『答案解析』在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測(cè)的基期有兩種確定方法：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來(lái)的情況。

　　【單選題】在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，下列表達(dá)式不正確的是(　)。

　　A.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-本年凈負(fù)債增加-本年股東權(quán)益增加

　　B.股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-股東權(quán)益增加

　　C.股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股東權(quán)益增加

　　D.債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加

　　『正確答案』C

　　『答案解析』股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加=股利分配-股本增加-資本公積增加=股利分配-(股東權(quán)益增加-留存收益增加)=股利分配+留存收益增加-股東權(quán)益增加=股利分配+本期利潤(rùn)留存-股東權(quán)益增加=凈利潤(rùn)-股東權(quán)益增加。

　　【多選題】關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的確定，下列說(shuō)法中正確的有(　)。

　　A.以預(yù)測(cè)工作的上一年度實(shí)際數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)基期數(shù)據(jù)

　　B.實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5～7年，如果有疑問(wèn)還應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)，但很少超過(guò)10年

　　C.預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，不需要考慮不具有可持續(xù)性的損益和偶然損益

　　D.后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率，如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%～6%之間

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。

　　【計(jì)算分析題】2017年初，甲投資基金對(duì)乙上市公司普通股股權(quán)進(jìn)行估值。乙公司2016年銷售收入6000萬(wàn)元，銷售成本(含銷貨成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等)占銷售收入的60%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)4000萬(wàn)元。該公司自2017年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。可持續(xù)增長(zhǎng)率為5%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債：股東權(quán)益)為1：1，2017年初流通在外普通股1000萬(wàn)股，每股市價(jià)22元。該公司債務(wù)稅前利率8%，股權(quán)相對(duì)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，企業(yè)所得稅稅率25%。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生，利息費(fèi)用按凈負(fù)債期初余額計(jì)算。

　　要求：(1)預(yù)計(jì)2017年乙公司稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、實(shí)體現(xiàn)金流量，股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(2)計(jì)算乙公司股權(quán)資本成本，使用股權(quán)現(xiàn)金流量法估計(jì)乙公司2017年初每股價(jià)值，并判斷每股市價(jià)是否高估。

　　『正確答案』(1)2017年乙公司稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)

　　=6000×(1+5%)×(1-60%)×(1-25%)=1890(萬(wàn)元)

　　稅后利率=8%×(1-25%)=6%

　　稅后利息=4000×1/2×6%=120(萬(wàn)元)

　　凈利潤(rùn)=1890-120=1770(萬(wàn)元)

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=1890-4000×5%=1690(萬(wàn)元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=1770-4000×5%×1/2=1670(萬(wàn)元)

　　(2)股權(quán)資本成本=6%+5%=11%

　　股權(quán)價(jià)值=1670/(11%-5%)=27833.33(萬(wàn)元)

　　每股價(jià)值=27833.33/1000=27.83(元)

　　每股價(jià)值高于每股市價(jià)22元，股價(jià)被低估。

　　【計(jì)算分析題】甲公司2017年12月31日的股價(jià)是每股60元，為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型評(píng)估每股股權(quán)價(jià)值。有關(guān)資料如下：

　　(1)2017年年末每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6元，預(yù)計(jì)未來(lái)保持不變;

　　(2)當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))為60%，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，未來(lái)長(zhǎng)期保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu);

　　(3)凈負(fù)債的稅前資本成本為6%，未來(lái)保持不變，利息費(fèi)用以期初凈負(fù)債余額為基礎(chǔ)計(jì)算;

　　(4)股權(quán)資本成本2018年為12%，2019年及其以后年度為10%;

　　(5)公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：(1)計(jì)算2018年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(2)計(jì)算2019年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(3)計(jì)算2017年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷公司股價(jià)被高估還是被低估。

　　『正確答案』(1)2018年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6(元)

　　2017年年末每股凈負(fù)債=30×60%=18(元)

　　目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下每股凈負(fù)債=30×50%=15(元)

　　2018年每股凈負(fù)債減少額=18-15=3(元)

　　2018年每股債務(wù)現(xiàn)金流量=18×6%×(1-25%)+3=3.81(元)

　　2018年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19(元)

　　(2)2019年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6(元)

　　每股債務(wù)現(xiàn)金流量=15×6%×(1-25%)=0.675(元)

　　每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.675=5.325(元)

　　(3)每股股權(quán)價(jià)值=2.19/(1+12%)+(5.325/10%)/(1+12%)=49.5(元)

　　每股市價(jià)60元大于每股股權(quán)價(jià)值49.5元，因此該公司股價(jià)被高估了。