綜合題：

　　A公司是一家生產(chǎn)包裝材料的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10000萬(wàn)股，每股價(jià)格為10元，預(yù)計(jì)公司未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)率6%，公司普通股資本成本15%，公司所得稅率25%。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。公司現(xiàn)在急需籌集資金16000萬(wàn)元，用于投資材料切割生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，有如下四個(gè)備選籌資方案：

　　方案一：以目前10000萬(wàn)股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元/股。

　　方案二：按照目前市場(chǎng)價(jià)格公開(kāi)增發(fā)股票1600萬(wàn)股。

　　方案三：發(fā)行10年期的公司債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格擬定為950元/份。

　　方案四：按面值發(fā)行20年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第10年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按15元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。

　　假設(shè)上述各方案的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在擬配售股份數(shù)量方面滿(mǎn)足什么條件?假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)參考價(jià)及每股股票配股權(quán)價(jià)值。

　　(2)如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配和凈資產(chǎn)報(bào)酬率方面滿(mǎn)足什么條件?應(yīng)遵循的公開(kāi)增發(fā)新股的定價(jià)原則是什么?如果符合增發(fā)條件，判斷新老股東財(cái)富水平的變化。

　　(3)如果要使方案三可行，計(jì)算每份債券價(jià)值，判斷擬定的債券發(fā)行價(jià)格是否合理并說(shuō)明原因。

　　(4)根據(jù)方案四，計(jì)算每份債券所附認(rèn)股權(quán)證第10年末的行權(quán)凈流入、附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說(shuō)明原因，如果不可行，請(qǐng)?zhí)岢鼋鉀Q措施。

　　『正確答案』

　　(1)企業(yè)擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股份總數(shù)的30%。

　　配股除權(quán)參考價(jià)=(10000×10+8×10000×0.2)/(10000+10000×0.2)=9.67(元/股)

　　每股股票配股權(quán)價(jià)值=(9.67-8)/5=0.33(元)

　　(2)連續(xù)盈利方面：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù));

　　現(xiàn)金股利分配方面：最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

　　凈資產(chǎn)報(bào)酬率方面：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率平均不低于6%(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算依據(jù))。

　　公開(kāi)增發(fā)新股的定價(jià)原則：發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)。

　　由于增發(fā)價(jià)格等于當(dāng)前市價(jià)，所以新老股東財(cái)富沒(méi)變化。

　　(3)債券價(jià)值=1000×9%×(P/A，10%，10)+1000×(P/F，10%，10)=938.51(元)

　　擬定發(fā)行價(jià)格(950元)高于每份債券價(jià)值，投資人投資該債券獲得的報(bào)酬率小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券利率，因此擬定發(fā)行價(jià)格不合理。

　　(4)第10年末每份債券所附認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)凈流入：

　　20×[10×(1+6%)10-15]=58.17(元)

　　假設(shè)附認(rèn)股權(quán)證債券稅前資本成本為k，則：

　　1000×9%×(P/A,k,20)+1000×(P/F,k,20)+58.17×(P/F,k,10)=1000

　　折現(xiàn)率為10%，則：

　　1000×9%×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)+58.17×(P/F,10%,10)=937.25

　　折現(xiàn)率為9%，則：

　　1000×9%×(P/A,9%,20)+1000×(P/F,9%,20)+58.17×(P/F,9%,10)=1024.54

　　(k-9%)/(10%-9%)=(1000-1024.54)/(937.25-1024.54)

　　解得：k=9.28%

　　附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本9.28%小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率10%，對(duì)投資人沒(méi)有吸引力，發(fā)行不會(huì)成功。

　　為了增加投資人吸引力，需要提高債券票面利率或降低認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格。但是附認(rèn)股權(quán)證稅前資本成本不能高于普通股的稅前資本成本20%[=15%/(1-25%)]。