【2018考題·單選題】進(jìn)行投資項(xiàng)目資本預(yù)算時(shí)，需要估計(jì)債務(wù)資本成本。下列說法中，正確的是(　)。

　　A.如果公司有上市債券，可以使用債券承諾收益作為債務(wù)資本成本

　　B.如果公司資本結(jié)構(gòu)不變，債務(wù)資本成本是現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本

　　C.即使公司通過不斷續(xù)約短債長(zhǎng)用，債務(wù)資本成本也只是長(zhǎng)期債務(wù)的成本

　　D.如果公司發(fā)行“垃圾債券”，債務(wù)資本成本應(yīng)是考慮違約可能后的期望收益

　　『正確答案』D

　　『答案解析』對(duì)于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)的成本，所以選項(xiàng)A的說法不正確。作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本�，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本對(duì)于未來決策是不相關(guān)的沉沒成本，所以選項(xiàng)B的說法不正確。值得注意的是，有時(shí)候公司無法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，而被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務(wù)實(shí)際上是一種長(zhǎng)期債務(wù)，是不能忽略的，所以選項(xiàng)C的說法不正確。公司發(fā)行“垃圾債券”時(shí)，債務(wù)的承諾收益率可能非常高，此時(shí)應(yīng)該使用期望收益作為債務(wù)成本，所以選項(xiàng)D的說法正確。

　　(2)目前市場(chǎng)上有一種還有10年到期的已上市政府債券。該債券面值為1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次歸還本金，當(dāng)前市價(jià)為1120元，剛過付息日。

　　(3)鋰電池行業(yè)的代表公司是乙、丙公司，乙公司的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為40/60，股東權(quán)益的β系數(shù)為1.5;丙公司的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為50/50，股東權(quán)益的β系數(shù)為1.54。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。

　　(4)甲、乙、丙三個(gè)公司適用的公司所得稅稅率均為25%。

　　要求：(1)計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　(2)使用可比公司法計(jì)算鋰電池行業(yè)代表公司的平均β資產(chǎn)、該鋰電池項(xiàng)目的β權(quán)益與權(quán)益資本成本。

　　(3)計(jì)算該鋰電池項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。

　　『正確答案』(1)1000×6%×(P/A，i，10)+1000×(P/F，i，10)=1120

　　i=5%時(shí)，1000×6%×(P/A，5%，10)+1000×(P/F，5%，10)=60×7.7217+1000×0.6139=1077.202

　　i=4%時(shí)，1000×6%×(P/A，4%，10)+1000×(P/F，4%，10)=60×8.1109+1000×0.6756=1162.254

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率i=4%+(5%-4%)×(1162.254-1120)/(1162.254-1077.202)=4.50%

　　(2)乙公司的β資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×40/60]=1

　　丙公司的β資產(chǎn)=1.54/[1+(1-25%)×50/50]=0.88

　　行業(yè)平均β資產(chǎn)=(1+0.88)/2=0.94

　　鋰電池項(xiàng)目的β權(quán)益=0.94×[1+(1-25%)×30/70]=1.24

　　鋰電池項(xiàng)目的權(quán)益資本成本=4.50%+1.24×7%=13.18%

　　(3)加權(quán)平均資本成本

　　=9%×(1-25%)×30%+13.18%×70%=11.25%

　　【例題·綜合題】F公司是一家從事多元化經(jīng)營的大型國有公司集團(tuán)，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過了10%，營業(yè)現(xiàn)金凈流量持續(xù)保持較高水平。F公司董事會(huì)為開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益，決定實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略。

　　2008年F公司投資部聘請(qǐng)一家咨詢公司進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的策劃，2008年底，策劃完成，向公司提交了一份開發(fā)TMN項(xiàng)目的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告，為此，F(xiàn)公司向該咨詢公司支付了100萬元的咨詢費(fèi)。之后由于受金融危機(jī)的影響，該項(xiàng)目被擱置。

　　2013年公司董事會(huì)經(jīng)過研究認(rèn)為，TMN項(xiàng)目市場(chǎng)前景較好，授權(quán)公司投資部研究該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

　　TMN項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：

　　(1)壽命期：6年。

　　(2)設(shè)備工程：預(yù)計(jì)投資3000萬元，該工程承包給另外的公司，該工程將于2013年6月底完工，工程款于完工時(shí)一次性支付。該設(shè)備可使用年限6年，報(bào)廢時(shí)無殘值收入。按照稅法規(guī)定，該類設(shè)備折舊年限為4年，使用直線法計(jì)提折舊，殘值率10%。

　　(3)廠房工程：利用現(xiàn)有閑置廠房，該廠房原價(jià)6000萬元，賬面價(jià)值3000萬元，目前變現(xiàn)價(jià)值1000萬元，但公司規(guī)定，為了不影響公司其他項(xiàng)目的正常生產(chǎn)，不允許出售或出租等。該廠房需要在投入使用前進(jìn)行一次裝修，在投產(chǎn)運(yùn)營3年后再進(jìn)行一次裝修，每次裝修費(fèi)預(yù)計(jì)300萬元。首次裝修費(fèi)在完工的2013年6月底支付，第二次裝修費(fèi)在2016年6月底支付。裝修費(fèi)在受益期內(nèi)平均攤銷。

　　(4)營運(yùn)資本：為維持項(xiàng)目的運(yùn)轉(zhuǎn)需要在投產(chǎn)時(shí)投入營運(yùn)資本，一部分利用因轉(zhuǎn)產(chǎn)而擬出售的材料。該材料購入價(jià)值為120萬元，目前市場(chǎng)價(jià)值為60萬元(假設(shè)6年后的變現(xiàn)價(jià)值和賬面價(jià)值均與現(xiàn)在一致);另一部分為投入的現(xiàn)金400萬元。

　　(5)收入與成本：TMN項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年6月底投產(chǎn)。每年收入3300萬元，每年付現(xiàn)成本2000萬元。

　　(6)預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資后公司的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本占60%，稅后債務(wù)資本成本為8.0%。

　　(7)公司過去沒有投資過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司(可比公司)的經(jīng)營項(xiàng)目類似，該上市公司的權(quán)益貝塔值為2，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%。

　　(8)公司所得稅率為25%。

　　(9)當(dāng)前證券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，證券市場(chǎng)的平均收益率為15.2%。

　　要求：根據(jù)以上資料，完成如下任務(wù)：

　　(1)計(jì)算項(xiàng)目資本成本;

　　(2)計(jì)算項(xiàng)目的初始投資(2013年6月底，即零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出);

　　(3)計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量;

　　(4)運(yùn)用凈現(xiàn)值方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性。

　　已知：(P/F，15%，1)=0.8696，(P/F，15%，2)=0.7561，(P/F，15%，3)=0.6575

　　(P/F，15%，4)=0.5718，(P/F，15%，5)=0.4972，(P/F，15%，6)=0.4323

　　(P/F，12%，1)=0.8929，(P/F，12%，2)=0.7972，(P/F，12%，3)=0.7118

　　(P/F，12%，4)=0.6355，(P/F，12%，5)=0.5674，(P/F，12%，6)=0.5066

　　『正確答案』

　　(1)β資產(chǎn)=2/[1+(1-25%)×50%/(1-50%)]=1.1429

　　β權(quán)益=1.1429×[1+(1-25%)×60%/(1-60%)]=2.4287

　　權(quán)益成本=8%+2.4287×(15.2%-8%)=25.49%

　　加權(quán)平均資本成本=8.0%×60%+25.49%×40%=15%

　　即項(xiàng)目的資本成本為15%。

　　(2)由于新項(xiàng)目的咨詢費(fèi)屬于沉沒成本，舊廠房沒有機(jī)會(huì)成本，因此，第一期項(xiàng)目的初始投資包括設(shè)備投資、裝修費(fèi)和營運(yùn)資本投資三項(xiàng)。

　　設(shè)備投資=3000(萬元);裝修費(fèi)=300(萬元)

　　營運(yùn)資本投資=60+(120-60)×25%+400=475(萬元)

　　初始投資=3000+300+475=3775(萬元)

　　(3)第1-4年的年折舊=3000×(1-10%)/4=675(萬元)

　　各年的裝修費(fèi)攤銷=(300+300)/6=100(萬元)

　　第1-2年的凈現(xiàn)金流量=3300×(1-25%)-2000×(1-25%)+675×25%+100×25%=1168.75(萬元)

　　第3年凈現(xiàn)金流量=1168.75-300=868.75(萬元)

　　第4年的凈現(xiàn)金流量=1168.75(萬元)

　　第5年的凈現(xiàn)金流量=3300×(1-25%)-2000×(1-25%)+100×25%=1000(萬元)

　　第6年的現(xiàn)金流量

　　=1000+(3000×10%-0)×25%+475=1550(萬元)

　　(4)

　　由于凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行