【例題·單選題】某公司當前每股市價為20元，如果增發(fā)普通股，發(fā)行費率為5%，該公司可以長期保持當前的經(jīng)營效率和財務政策，并且不增發(fā)和回購股票，利潤留存率為80%，期初權(quán)益預期凈利率為10%。預計明年的每股股利為1.5元，則留存收益的資本成本為(　)。

　　A.15.89%

　　B.16.10%

　　C.15.5%

　　D.7.89%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』股利增長率=可持續(xù)增長率=利潤留存率×期初權(quán)益預期凈利率=80%×10%=8%，留存收益資本成本=1.5/20+8%=15.5%。

　　【例題·綜合題】甲公司目前的資本結(jié)構(gòu)(賬面價值)為：長期債券為680萬元，普通股為800萬元(100萬股)，留存收益為320萬元。目前正在編制明年的財務計劃，需要融資700萬元，有以下資料：

　　(1)本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.5元，預計明年每股收益增長10%，股利支付率保持20%不變。

　　(2)需要的融資額中，有一部分通過明年的利潤留存解決;其余的資金通過增發(fā)5年期長期債券解決，每張債券面值100元，發(fā)行價格為115元，發(fā)行費為每張2元，票面利率為8%，每年付息一次，到期一次還本。

　　(3)目前的資本結(jié)構(gòu)中的長期債券是2年前發(fā)行的，發(fā)行價格為1100元，發(fā)行費率為2%，期限為5年，復利計息，到期一次還本付息，票面利率為4%，債券面值為1000元，目前的市價為1050元。

　　(4)目前10年期的政府債券到期收益率為4%，市場組合平均報酬率為10%，甲公司股票報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差為12%，市場組合報酬率的標準差為20%。

　　(5)公司適用的所得稅稅率為25%。

　　已知：(P/A，5%，5)=4.3295;(P/F，5%，5)=0.7835;(F/P，4%，5)=1.2167;(P/F，5%，3)=0.8638;(P/F，6%，3)=0.8396

　　要求：

　　(1)計算增發(fā)的長期債券的稅后資本成本。

　　(2)計算目前的資本結(jié)構(gòu)中的長期債券的稅后資本成本。

　　(3)計算明年的凈利潤。

　　(4)計算明年支付的現(xiàn)金股利。

　　(5)計算明年留存收益賬面余額。

　　(6)計算長期債券籌資額以及明年末的資本結(jié)構(gòu)中各種資金的權(quán)重。

　　(7)確定該公司股票的β系數(shù)并根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。

　　(8)按照賬面價值權(quán)數(shù)計算加權(quán)平均資本成本。

　　『正確答案』

　　(1)新發(fā)行債券需要考慮發(fā)行費用，即：

　　100×8%×(P/A，rD，5)+100×(P/F，rD，5)=115-2

　　當rD=5%時，100×8%×(P/A，5%，5)+100×(P/F，5%，5)=113

　　即增發(fā)的長期債券的稅前資本成本=5%

　　增發(fā)的長期債券的稅后資本成本=5%×(1-25%)=3.75%

　　(2)計算已經(jīng)上市的債券稅前資本成本時，應該使用到期收益率法，即：

　　1000×(F/P，4%，5)×(P/F，r，3)=1050

　　(P/F，r，3)=0.8630

　　已知：(P/F，5%，3)=0.8638(P/F，6%，3)=0.8396

　　所以：(r-5%)/(6%-5%)=(0.8630-0.8638)/(0.8396-0.8638)

　　解得：r=5.03%

　　目前的資本結(jié)構(gòu)中的長期債券稅后資本成本=5.03%×(1-25%)=3.77%

　　(3)今年的每股收益=0.5/20%=2.5(元)

　　明年的每股收益=2.5×(1+10%)=2.75(元)

　　明年的凈利潤=2.75×100=275(萬元)

　　(4)由于股利支付率不變，所以:

　　每股股利增長率=每股收益增長率=10%

　　明年的每股股利=0.5×(1+10%)=0.55(元)

　　明年的股利=100×0.55=55(萬元)

　　(5)明年的利潤留存(明年新增的留存收益)

　　=明年的凈利潤-明年的股利=275-55=220(萬元)

　　明年留存收益賬面余額=320+220=540(萬元)

　　明年的凈利潤275萬元，明年的股利55萬元，今年留存收益為320萬元。

　　(6)長期債券籌資額=融資額-利潤留存=700-220=480(萬元)

　　資金總額=680+480+800+540=2500(萬元)

　　原來的長期債券的權(quán)重=680/2500×100%=27.2%

　　增發(fā)的長期債券的權(quán)重=480/2500×100%=19.2%

　　普通股的權(quán)重=800/2500×100%=32%

　　留存收益的權(quán)重=540/2500×100%=21.6%

　　(7)該股票的β系數(shù)=該股票報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差/市場組合報酬率的方差=12%/(20%×20%)=3

　　普通股資本成本=4%+3×(10%-4%)=22%

　　(8)加權(quán)平均資本成本=27.2%×3.77%+19.2%×3.75%+32%×22%+21.6%×22%=13.54%