答案與解析

　　一、單項選擇題

　　1.

　　【答案】A

　　【解析】無稅MM理論下，有負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值;有稅MM理論下，有負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+債務利息抵稅現(xiàn)值;權(quán)衡理論下，有負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+債務利息抵稅現(xiàn)值-財務困境成本現(xiàn)值;代理理論下，有負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+債務利息抵稅現(xiàn)值-財務困境成本現(xiàn)值-債務代理成本現(xiàn)值+債務代理收益現(xiàn)值。

　　2.

　　【答案】B

　　【解析】有稅MM理論認為，有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值。隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。

　　3.

　　【答案】C

　　【解析】在無稅MM理論下，加權(quán)平均資本成本=無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本=10%，債務資本成本=無風險利率=5%，加權(quán)平均資本成本=債務資本成本×債務所占比重+權(quán)益資本成本×股權(quán)所占比重，即10%=4%×40%+權(quán)益資本成本×60%，解得：權(quán)益資本成本=14%。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財務困境成本可能較低，因為企業(yè)價值大多來自相對容易出售和變現(xiàn)的資產(chǎn)。

　　5.

　　【答案】D

　　【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的因素較為復雜，大體可以分為企業(yè)的外部因素和內(nèi)部因素。內(nèi)部因素通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等;外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。所以選項A、B錯誤;盈利能力強的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平低。所以選項C錯誤。

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】因為增發(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(180萬元)高于發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(120萬元)，可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當預期的息前稅前利潤高于120萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行長期債券;當預期的息前稅前利潤低于120萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行股票。

　　7.

　　【答案】D

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=(EBIT+F)/EBIT=(EBIT+6)/EBIT=3，解得，EBIT=3萬元，所以，利息保障倍數(shù)=3/2=1.5，選項A正確;經(jīng)營杠桿系數(shù)=1/安全邊際率，所以，安全邊際率=1/3=33.33%，因此，盈虧臨界點作業(yè)率=1-安全邊際率=66.67%，選項B正確;聯(lián)合杠桿系數(shù)=(EBIT+F)/(EBIT-I)=(3+6)/(3-2)=9，說明營業(yè)收入(或銷售量)變動的1倍，每股收益會相應地變動9倍，所以，選項C正確;銷售量降低33.33%，企業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，選項D錯誤。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】經(jīng)營杠桿效應指的是在某一固定成本比重的作用下，由于銷售量一定程度的變動引起息前稅前利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象，所以固定性經(jīng)營成本是引發(fā)經(jīng)營杠桿效應的根源。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】由盈利轉(zhuǎn)為虧損時，說明息前稅前利潤的變動率為-100%，根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義，可以算出銷售量的變動率為-100%/4=-25%。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】本題主要考核經(jīng)營杠桿效應和財務杠桿效應作用的原理。有固定經(jīng)營成本，說明存在經(jīng)營杠桿效應，有優(yōu)先股，說明存在財務杠桿效應，所以選項B正確。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】利息保障倍數(shù)=EBIT/I，因此EBIT=2.4I，凈利潤=(EBIT-I)×(1-T)，則63=(2.4I-I)×(1-25%)，解得：I=60(萬元)，EBIT=2.4I=60×2.4=144(萬元)，2018年財務杠桿系數(shù)=144/[144-60-15/(1-25%)]=2.25。

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】

　　13.

　　【答案】C

　　【解析】財務杠桿系數(shù)計算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I)

　　債務資金=150×(1-60%)=60(萬元)

　　利息(I)=60×10%=6(萬元)

　　財務杠桿系數(shù)(DFL)=14/(14-6)=1.75

　　息稅前利潤增長率=(16.8-14)/14=20%

　　財務杠桿系數(shù)=每股收益增長率/息稅前利潤增長率，所以2018年的每股收益增長率=財務杠桿系數(shù)×息稅前利潤增長率=1.75×20%=35%。

　　14.

　　【答案】A

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻/(邊際貢獻-固定成本)，增加固定成本的投資支出，導致分子變小，經(jīng)營杠桿系數(shù)增大，進而導致企業(yè)經(jīng)營風險增大，不利于降低企業(yè)的總風險。

　　15.

　　【答案】D

　　【解析】聯(lián)合杠桿系數(shù)=2×3=6，根據(jù)聯(lián)合杠桿系數(shù)的定義，銷售增長率=每股收益增長率/聯(lián)合杠桿系數(shù)=60%/6=10%。

　　二、多項選擇題

　　1.

　　【答案】CD

　　【解析】在有稅MM理論下，加權(quán)平均資本成本會隨著債務比重上升而下降，也就是受資本結(jié)構(gòu)的影響，所以不是僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，選項C錯誤;在MM理論中，是假設借貸無風險，所以債務資本成本是不變的，選項D錯誤。

　　2.

　　【答案】ABC

　　【解析】無稅MM理論下，隨著負債比例的增加，加權(quán)平均資本成本是不變的，但是權(quán)益資本成本是隨著負債比例的增加而增加的，選項D不正確。

　　3.

　　【答案】ABC

　　【解析】債務的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價值增值。然而，債務在產(chǎn)生代理成本的同時，也會伴生相應的代理收益。債務的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流量浪費企業(yè)資源的約束等。

　　4.

　　【答案】ACD

　　【解析】按照無稅的MM理論，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本和資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，但是負債比重越高，權(quán)益資本成本越高。選項B不正確。

　　5.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本題主要考查資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以上表述都是正確的。

　　6.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素包括：營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

　　7.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素包括：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　8.

　　【答案】BD

　　【解析】每股收益沒有考慮風險因素，所以不能準確反映財務杠桿、資本成本與企業(yè)價值的關(guān)系，選項A錯誤;每股收益無差別點法在判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理時，認為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。但是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，所以每股收益無差別點分析不能用于確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，選項B正確;經(jīng)營風險是由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性引起的，并不是經(jīng)營杠桿引起的，但由于存在經(jīng)營杠桿作用，會使銷量較小的變動引起息稅前利潤較大的變動，選項C錯誤;選項D是經(jīng)營風險的含義，表述正確。

　　9.

　　【答案】BC

　　【解析】節(jié)約固定成本開支、提高產(chǎn)品銷量，可以降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風險。而提高資產(chǎn)負債率、提高權(quán)益乘數(shù)與經(jīng)營風險無關(guān)，只影響財務風險。

　　10.

　　【答案】ABC

　　【解析】企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡點，則息前稅前利潤為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息前稅前利潤+固定成本)/息前稅前利潤，分母息前稅前利潤為0，則分數(shù)趨近于無窮大，選項D不正確。

　　11.

　　【答案】ABC

　　【解析】企業(yè)中的固定性的融資成本是導致財務風險的因素，選項A和選項B導致企業(yè)的債務利息增加，選項C導致企業(yè)的優(yōu)先股股息增加，二者都導致企業(yè)產(chǎn)生固定性融資費用，從而導致企業(yè)產(chǎn)生財務風險。選項D屬于影響經(jīng)營風險的因素。

　　12.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響財務杠桿系數(shù)的因素有：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本、利息費用、優(yōu)先股股利、所得稅稅率。

　　13.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本題主要考核影響聯(lián)合杠桿系數(shù)的因素。由于聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)，選項A、D影響財務杠桿，選項B、C影響經(jīng)營杠桿。

　　14.

　　【答案】BC

　　【解析】聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=2×3=6。根據(jù)三個杠桿系數(shù)的計算公式可知，選項A、D正確。

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