2019注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》基礎(chǔ)練習(xí)及答案10

　　【例題·單選題】如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且 沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，則下列適合用來(lái)計(jì)算債務(wù)資本成本的方法是( )。

　　A. 到期收益率法

　　B. 可比公司法

　　C. 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

　　D. 財(cái)務(wù)比率法

　　【答案】D

　　【解析】如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本;如果需要計(jì)算債務(wù)資本成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可 比公司，作為參照物;如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需

　　要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本;如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的 可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)資本成本。

　　【例題·單選題】若公司本身債券沒(méi)有上市，且無(wú)法找到類比的上市公司，在用風(fēng)險(xiǎn)調(diào) 整法估計(jì)稅前債務(wù)資本成本時(shí)( )。

　　A. 債務(wù)資本成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

　　B. 債務(wù)資本成本=可比公司的債務(wù)資本成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

　　C. 債務(wù)資本成本=股票資本成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

　　D. 債務(wù)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率

　　【答案】A

　　【解析】用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本時(shí)，債務(wù)資本成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng) 收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相加求得。

　　【例題·多選題】甲公司目前沒(méi)有上市債券，在采用可比公司法測(cè)算公司的債務(wù)資本成 本時(shí)，選擇的可比公司應(yīng)具有的特征有( )。

　　A. 與甲公司商業(yè)模式類似

　　B. 與甲公司在同一行業(yè)

　　C. 擁有可上市交易的長(zhǎng)期債券

　　D. 與甲公司在同一生命周期階段

　　【答案】ABC

　　【解析】如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。 可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似

　　【例題·單選題】利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定普通股資本成本時(shí)，有關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的表 述正確的是( )。

　　A. 選擇長(zhǎng)期政府債券的票面利率比較適宜

　　B. 選擇短期國(guó)庫(kù)券利率比較適宜

　　C. 必須選擇實(shí)際的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　D. 政府債券的未來(lái)現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的到期收益率是名義 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　【答案】D

　　【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以選項(xiàng) A、B 錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況

　　下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算 資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)的兩種情況下，才使用實(shí)際利率 計(jì)算資本成本，所以選項(xiàng) C 錯(cuò)誤。

　　【例題·多選題】在存在通貨膨脹的情況下，下列哪些表述正確的有( )。

　　A. 名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)

　　B. 1+r 名義=(1+r 實(shí)際)(1+通貨膨脹率)

　　C. 實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n

　　D. 消除了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量

　　【答案】AB

　　【解析】如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n。

　　(2) 貝塔值

　　計(jì)算方法：利用第三章的回歸分析或定義公式 關(guān)鍵變量的選擇

　　【例題·單選題】在利用過(guò)去的股票市場(chǎng)收益率和一個(gè)公司的股票收益率進(jìn)行回歸分析 計(jì)算貝塔值時(shí)，則( )。

　　A. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度

　　B. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用較短的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度

　　C. 預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度越長(zhǎng)越能正確估計(jì)股票的平均風(fēng)險(xiǎn)

　　D. 股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上

　　【答案】A

　　【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用 5 年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長(zhǎng) 并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為 0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用 每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。

　　【例題·多選題】如果公司在下面哪些方面沒(méi)有顯著改變時(shí)可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益 成本( )。

　　A. 經(jīng)營(yíng)杠桿

　　B. 財(cái)務(wù)杠桿

　　C. 收益的周期性

　　D. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　【答案】ABC

　　【解析】β值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的 周期性。如果公司在這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

　　(3) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Rm-Rf

　　通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之 間的差異。

　　【例題·單選題】下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)普通股資本成本”的表述中，

　　錯(cuò)誤的是( )。

　　A. 通貨膨脹率較低時(shí)，可選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　B. 公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券，估計(jì)β系數(shù)時(shí)應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易 數(shù)據(jù)計(jì)算

　　C. 金融危機(jī)導(dǎo)致過(guò)去兩年證券市場(chǎng)蕭條，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù)

　　D. 為了更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)使用權(quán)益市場(chǎng)的幾何平均 收益率

　　【答案】C

　　【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期， 也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期。

　　【例題·多選題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益成本的一種方法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定 價(jià)模型參數(shù)估計(jì)的說(shuō)法中，正確的有( )。(2012 年)

　　A. 估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼�府長(zhǎng)期債券的票面利率

　　B. 估計(jì)貝塔值時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更

　　可靠

　　C. 估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的

　　結(jié)果更可靠

　　D. 預(yù)測(cè)未來(lái)資本成本時(shí)，如果公司未來(lái)的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大變化，則不能用企業(yè)自身的歷 史數(shù)據(jù)估計(jì)貝塔值

　　【答案】CD

　　【解析】估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼�府長(zhǎng)期債券的到期收益率而不是票面利率，選項(xiàng) A 錯(cuò)誤;估計(jì)貝塔值時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用 5 年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng) 度。選項(xiàng) B 錯(cuò)誤。

　　【例題·單選題】某公司的預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，不發(fā)股票，上年的每股股利為 3 元，每股凈利潤(rùn)為 5 元，每股凈資產(chǎn)為 20 元，股票當(dāng)前的每股市價(jià)為 50 元， 則股票的資本成本為( )。

　　A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43%

　　【答案】C

　　【解析】留存收益比率=1-3/5=40%，權(quán)益凈利率=5/20=25%。

　　股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率=留存收益比率×權(quán) 益凈利率/(1-留存收益比率×權(quán)益凈利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%

　　股票的資本成本=3×(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%

　　【例題·單選題】某公司債券稅前成本為 10%，所得稅率為 25%，若該公司屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，若采用經(jīng)驗(yàn)估計(jì)值，按照風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法所確定的普通股成本為( )。

　　A.10.5% B.11.5% C.12.5% D.13%

　　【答案】C

　　【解析】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在 3%-5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用 5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用 3%。Ks=10%×

　　(1-25%)+5%=12.5%。

　　【例題·單選題】甲公司是一家上市公司，使用“債券報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型”估計(jì)甲公 司的權(quán)益資本成本時(shí)，債券收益是指( )。

　　A. 政府發(fā)行的長(zhǎng)期債券的票面利率

　　B. 政府發(fā)行的長(zhǎng)期債券的到期收益率

　　C. 甲公司發(fā)行的長(zhǎng)期債券的稅前債務(wù)資本成本

　　D. 甲公司發(fā)行的長(zhǎng)期債券的稅后債務(wù)資本成本

　　【答案】D

　　【解析】按照債券報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型，Ks=Kdt+RPc，式中：Kdt—稅后債務(wù)資本成本;RPc—股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　【例題·多選題】下列關(guān)于計(jì)算加權(quán)平均資本成本的說(shuō)法中，正確的有( )。

　　A. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，理想的做法是按照以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例 計(jì)量每種資本要素的權(quán)重

　　B. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，每種資本要素的相關(guān)成本是未來(lái)增量資金的機(jī)會(huì)成本，而 非已經(jīng)籌集資本的歷史成本

　　C. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù) 分開(kāi)，分別計(jì)量資本成本和權(quán)重

　　D. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，如果籌資企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境，需將債務(wù)的承諾收益率而非 期望收益率作為債務(wù)資本成本

　　【答案】ABC

　　【解析】目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)是指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素

　　的比例，所以選項(xiàng) A 正確;作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)新的成本，現(xiàn)有的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本，選項(xiàng) B 正確;存在發(fā)行費(fèi)用， 會(huì)增加成本，所以需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)分開(kāi)，分別計(jì)量資本成本和權(quán)重，選項(xiàng) C 正確;因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益，對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本，所以選項(xiàng) D 錯(cuò)誤。

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