參考答案及解析

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.【答案】C

　　【解析】如果預(yù)計(jì)市場價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道變動(dòng)的方向是升高還是降低，此時(shí)，對(duì)投資者非常有用的一種投資策略是多頭對(duì)敲。因?yàn)闊o論將來價(jià)格的變動(dòng)方向如何，采用這種策略都會(huì)取得收益。

　　2.【答案】A

　　【解析】對(duì)于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“實(shí)值狀態(tài)”(或溢價(jià)狀態(tài))或稱此時(shí)的期權(quán)為“實(shí)值期權(quán)”(或溢價(jià)期權(quán))。

　　3.【答案】B

　　【解析】時(shí)間溢價(jià)也稱為“期權(quán)的時(shí)間價(jià)值”，但它和“貨幣的時(shí)間價(jià)值”是不同的概念，時(shí)間溢價(jià)是“波動(dòng)的價(jià)值”，時(shí)間越長，出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間溢價(jià)也就越大。而貨幣的時(shí)間價(jià)值是時(shí)間“延續(xù)的價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。

　　4.【答案】B

　　【解析】上行股價(jià)=60×(1+25%)=75(元)，下行股價(jià)=60×(1-20%)=48(元);股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=75-63=12(元)，股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=0;套期保值比率=(12-0)/(75-48)=0.44。

　　5.【答案】A

　　【解析】購進(jìn)股票到期日盈利14元(=58-44)，購進(jìn)看跌期權(quán)到期日盈利-5元(=0-5)，則投資組合盈利9元(=14-5)。

　　6.【答案】 C

　　【解析】 借款額=(42×0.5)/(1+2.5%)=20.49(元)

　　7.【答案】D

　　【解析】P=-S+C+PV(X)

　　=-42+8.50+37/(1+5%)

　　=1.74(元)

　　8.【答案】A

　　【解析】按照期權(quán)執(zhí)行的時(shí)間分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，則稱為歐式期權(quán)。如果該期權(quán)可以在到期日或在到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，則成為美式期權(quán)。

　　9.【答案】B

　　【解析】選項(xiàng)CD說反了。實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，不在競爭性市場中交易，選項(xiàng)A錯(cuò)誤。

　　10.【答案】A

　　【解析】本題考點(diǎn)是期權(quán)價(jià)格的含義。期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

　　11.【答案】D

　　【解析】買入看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)，買入看漲期權(quán)凈損益=買入看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格，由此可知，A的結(jié)論不正確，正確的結(jié)論應(yīng)該是“到期日價(jià)值大于0”。“看跌期權(quán)”也稱為“賣出期權(quán)”，“看漲期權(quán)”也稱為“買入期權(quán)”，所以期權(quán)名稱與解釋不一致，混淆概念。B的說法不正確。B正確的說法應(yīng)該是：買入看跌期權(quán)，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利;或：買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利�！百I入看漲期權(quán)”也稱“多頭看漲期權(quán)”，對(duì)于多頭看漲期權(quán)而言，最大凈損失為期權(quán)價(jià)格，而凈收益沒有上限，所以，C的說法不正確;空頭看漲期權(quán)凈損益=到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格=期權(quán)價(jià)格-Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)，由此可知，由于“Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)”的最小值為0，所以，空頭看漲期權(quán)的最大凈收益為期權(quán)價(jià)格。D的說法正確。

　　12.【答案】B

　　【解析】上行股價(jià)=80×(1+25%)=100(元)，下行股價(jià)=80×(1-20%)=64(元);股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=100-85=15(元)，股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=0;套期保值比率=(15-0)/(100-64)=0.42。

　　13.【答案】A

　　【解析】購進(jìn)股票到期日盈利-10元(=34-44)，購進(jìn)看跌期權(quán)到期日盈利16元[=(55-34)-5]，購進(jìn)看漲期權(quán)到期日盈利-5元(=0-5)，則投資組合盈利1元(=-10+16-5)。

　　14.【答案】B

　　【解析】選項(xiàng)A的結(jié)論對(duì)于歐式看漲期權(quán)不一定，對(duì)美式期權(quán)結(jié)論才成立。選項(xiàng)CD均說反了。

　　15.【答案】A

　　【解析】購進(jìn)股票到期日盈利14元(=58-44)，購進(jìn)看跌期權(quán)到期日盈利-5元(=0-5)，購進(jìn)看漲期權(quán)到期日盈利-2元[=(58-55)-5]，則投資組合盈利7元(=14-5-2)。

　　16.【答案】A

　　【解析】本題考點(diǎn)是期權(quán)價(jià)格的含義。期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

　　17.【答案】B

　　【解析】看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

　　18.【答案】D

　　【解析】無論怎樣，空頭得到了期權(quán)費(fèi)，而多頭支付了期權(quán)費(fèi)。對(duì)于看漲期權(quán)來說，空頭和多頭的價(jià)值不同。如果標(biāo)的股票價(jià)格上漲，多頭的價(jià)值為正值，空頭的價(jià)值為負(fù)值，金額的絕對(duì)值相同。如果價(jià)格下跌，期權(quán)被放棄，雙方的價(jià)值均為零。

　　19.【答案】C

　　【解析】無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，股價(jià)波動(dòng)率增加，都會(huì)使期權(quán)的價(jià)值增加。

　　20.【答案】B

　　【解析】選項(xiàng)A的結(jié)論對(duì)于歐式看漲期權(quán)不一定，對(duì)美式期權(quán)結(jié)論才成立。選項(xiàng)CD均說反了。

　　21.【答案】A

　　【解析】在套利驅(qū)動(dòng)的均衡狀態(tài)下，具有相同執(zhí)行價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，購進(jìn)股票、購進(jìn)看跌期權(quán)，同時(shí)售出看漲期權(quán)策略滿足：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值+看漲期權(quán)價(jià)格-看跌期權(quán)價(jià)格=40/(1+10%)+8-2=42.36(美元)。

　　22.【答案】C

　　【解析】對(duì)于美式期權(quán)來說到期期限越長，期權(quán)價(jià)格越高。

　　23.【答案】B

　　【解析】甲投資人購買看漲期權(quán)到期價(jià)值=0，執(zhí)行價(jià)>市價(jià)，投資人不會(huì)執(zhí)行。

　　甲投資人投資凈損益=10×(0-5.8)=-58(元)。

　　24.【答案】A

　　【解析】標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)值(無論美式期權(quán)還是歐式期權(quán)、看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng)。對(duì)于購入看漲期權(quán)的投資者來說，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升可以獲利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵銷，因此，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大;對(duì)于購入看跌期權(quán)的投資者來說，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降可以獲利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵銷，因此，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大。對(duì)于美式期權(quán)而言，到期期限與期權(quán)價(jià)值(無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng);對(duì)于歐式期權(quán)而言，期權(quán)價(jià)值變的不確定。

　　25.【答案】C

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.【答案】ABC

　　【解析】購進(jìn)H股上述股票且按無風(fēng)險(xiǎn)利率10%借入資金，借款數(shù)額設(shè)定為Y，期權(quán)的價(jià)值為C0。若股價(jià)上升到60元時(shí)，售出1份該股票的看漲期權(quán)的清償結(jié)果：-100×(60-50)=-1000元，同時(shí)出售H股股票，償還借入的Y元資金的清償結(jié)果：H×60-Y×(1+10%)=60H-1.1Y;若股價(jià)下降到40元時(shí)，售出1份該股票的看漲期權(quán)的清償結(jié)果為0，同時(shí)出售H股股票，償還借入的Y元資金的清償結(jié)果：H×40-Y×(1+10%)=40H-1.1Y。任何一種價(jià)格情形，其現(xiàn)金凈流量為零。

　　則：60H-1.1Y-1000=0 (1)

　　40H-1.1Y-0=0 (2)

　　解得：H=50(股)，Y=1818(元)

　　目前購進(jìn)H股上述股票且按無風(fēng)險(xiǎn)利率10%借入資金，借款數(shù)額設(shè)定為Y，期權(quán)的價(jià)值為C0其現(xiàn)金凈流量=50H-C0-Y=0，則C0=50H-Y=50×50-1818=682(元)。

　　2.【答案】ABCD

　　【解析】期權(quán)賦予持有人做某件事的權(quán)利，但他不承擔(dān)必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行該權(quán)利。持有人僅在執(zhí)行期權(quán)有利時(shí)才會(huì)利用它，否則該期權(quán)將被放棄。

　　3.【答案】CD

　　【解析】上行股價(jià)Su=股票現(xiàn)價(jià)S0×上行乘數(shù)u=50×1.30=65(元)

　　下行股價(jià)Sd=股票現(xiàn)價(jià)S×下行乘數(shù)d=50×0.75=37.5(元)

　　股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cu=上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格=65-52=13(元)

　　股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cd=0

　　套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化=(13-0)/(65-37.5)=0.4727

　　購買股票支出=套期保值比率×股票現(xiàn)價(jià)=0.4727×50=23.64(元)

　　借款=(到期日下行股價(jià)×套期保值比率)/(1+r)=(37.5×0.4727)/1.02=17.38(元)。

　　4.【答案】BC

　　【解析】看漲期權(quán)的到期日價(jià)值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值上升而上升;看跌期權(quán)的到期日價(jià)值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值下降而上升。期權(quán)的購買成本稱為期權(quán)費(fèi)(或權(quán)利金)，是指看漲期權(quán)購買人為獲得在對(duì)自己有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，所必須支付的補(bǔ)償費(fèi)用。期權(quán)到期日價(jià)值沒有考慮當(dāng)初購買期權(quán)的成本，期權(quán)到期日價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)后的剩余稱為期權(quán)購買人的“凈損益”。

　　5.【答案】BD

　　【解析】期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià);內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低;期權(quán)的到期日價(jià)值取決于“到期日”標(biāo)的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。

　　6.【答案】ABD

　　【解析】無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，股價(jià)波動(dòng)率增加，都會(huì)使期權(quán)的價(jià)值增加。

　　7.【答案】ACD

　　【解析】選項(xiàng)A的結(jié)論對(duì)于歐式看漲期權(quán)不一定，對(duì)美式期權(quán)結(jié)論才成立。選項(xiàng)CD均說反了。

　　8.【答案】BD

　　【解析】拋補(bǔ)期權(quán)組合鎖定了最高收入為執(zhí)行價(jià)格，保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益

　　9.【答案】ABC

　　【解析】買方(多頭)期權(quán)價(jià)值=市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格=3(元)，買方凈損益=期權(quán)價(jià)值-期權(quán)價(jià)格=3-2=1(元)，賣方(空頭)期權(quán)價(jià)值=-3(元)，賣方凈損失=-1(元)。

　　10.【答案】 BC

　　【解析】選項(xiàng)D是買入看漲期權(quán)的特點(diǎn)。

　　11.【答案】AC

　　【解析】盡管期權(quán)處于虛值狀態(tài)，其內(nèi)在價(jià)值為零，但它還有時(shí)間溢價(jià)，所以A正確;如果其他因素不變，隨著股票價(jià)格的上升，看漲期權(quán)的價(jià)值也增加;但是看跌期權(quán)的價(jià)值會(huì)下降，所以B錯(cuò)誤;投資期權(quán)的最大損失以期權(quán)成本為限，兩者不會(huì)抵消。因此，股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使期權(quán)價(jià)值增加，所以C正確;美式期權(quán)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價(jià)值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價(jià)值更大，所以D錯(cuò)誤。

　　12.【答案】ABC

　　【解析】根據(jù)期權(quán)價(jià)值線可以判斷。

　　13.【答案】BC

　　【解析】多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本�？疹^對(duì)敲的最好結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白賺取看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

　　14.【答案】ABCD

　　【解析】布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)條件有：

　　(1)標(biāo)的股票不發(fā)放股利;

　　(2)交易成本和所得稅稅率為零;

　　(3)短期無風(fēng)險(xiǎn)利率已知并保持不變;

　　(4)任何證券購買者均能以短期無風(fēng)險(xiǎn)利率借得資金;

　　(5)對(duì)市場中正�？疹^交易行為并無限制;

　　(6)期權(quán)為歐式看漲期權(quán);

　　(7)標(biāo)的股價(jià)接近正態(tài)分布。

　　15.【答案】ABD

　　【解析】根據(jù)布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型中無風(fēng)險(xiǎn)利率的含義可知。

　　16.【答案】AC

　　【解析】空頭看漲期權(quán)的到期日價(jià)值=Min(X-S，0)，空頭看跌期權(quán)的到期日價(jià)值=Min(S-X，0)。

　　17.【答案】ACD

　　【解析】時(shí)間溢價(jià)也稱為“期權(quán)的時(shí)間價(jià)值”，時(shí)間溢價(jià)是“波動(dòng)的價(jià)值”，時(shí)間越長，出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間溢價(jià)也就越大。而貨幣的時(shí)間價(jià)值是時(shí)間“延續(xù)的價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。

　　18.【答案】ABCD

　　【解析】布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型有5個(gè)參數(shù)，即：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格、看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、連續(xù)復(fù)利的短期無風(fēng)險(xiǎn)年利率、以年計(jì)算的期權(quán)有效期和連續(xù)復(fù)利計(jì)算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　19.【答案】ACD

　　【解析】股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。是指購買1份股票，同時(shí)購買該股票1份看跌期權(quán)。拋補(bǔ)看漲期權(quán)是股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1份股票，同時(shí)出售該股票1份看漲期權(quán)。多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同�？疹^對(duì)敲同時(shí)賣出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。

　　20.【答案】ABC

　　【解析】買方(多頭)期權(quán)價(jià)值=市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格=3，買方凈損益=期權(quán)價(jià)值-期權(quán)價(jià)格=3-2=1，賣方(空頭)期權(quán)價(jià)值=-3，賣方凈損失=-1。

　　21.【答案】ABD

　　【解析】對(duì)于看漲期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“實(shí)值狀態(tài)”(或溢價(jià)狀態(tài))或稱此時(shí)的期權(quán)為“實(shí)值期權(quán)”(溢價(jià)期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”(或折價(jià)狀態(tài))或稱此時(shí)的期權(quán)為“虛值期權(quán)”(折價(jià)期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“平價(jià)狀態(tài)”或稱此時(shí)的期權(quán)為“平價(jià)期權(quán)”。對(duì)于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“實(shí)值狀態(tài)”(或溢價(jià)狀態(tài))或稱此時(shí)的期權(quán)為“實(shí)值期權(quán)”(溢價(jià)期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”(或折價(jià)狀態(tài))或稱此時(shí)的期權(quán)為“虛值期權(quán)”(折價(jià)期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“平價(jià)狀態(tài)”或稱此時(shí)的期權(quán)為“平價(jià)期權(quán)”。

　　22.【答案】AD

　　【解析】由于布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)套期保值率是連續(xù)變化的，因此公式中的利率要使用連續(xù)復(fù)利利率，而股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差通常可以使用歷史收益率來估計(jì)。對(duì)于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克—斯科爾斯模型進(jìn)行估價(jià)，通常情況下使用布萊克—斯科爾斯模型對(duì)美式看跌期權(quán)估價(jià)，誤差也并不大，仍具有參考價(jià)值。布萊克—斯科爾斯期權(quán)模型假設(shè)股票價(jià)格隨機(jī)游走，意味著股票價(jià)格的波動(dòng)接近于正態(tài)分布。

　　23.【答案】BCD

　　【解析】由于市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，對(duì)于以該股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)來說，該期權(quán)會(huì)被放棄，該期權(quán)屬于虛值狀態(tài);相反，看跌期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài);對(duì)于以該股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)的多頭和空頭來說期權(quán)價(jià)值均為0。

　　24.【答案】BC

　　【解析】應(yīng)該說多頭期權(quán)的特點(diǎn)是最小的凈收入為零，不會(huì)發(fā)生進(jìn)一步的損失，而空頭最大的凈收益為期權(quán)價(jià)格，損失不確定，所以A錯(cuò)誤;看跌期權(quán)的到期日價(jià)值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值下降而上升，如果在到期日股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格則看跌期權(quán)沒有價(jià)值，所以D錯(cuò)誤。

　　25.【答案】ABCD

　　【解析】二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)條件有：

　　(1)市場投資沒有交易成本;

　　(2)投資者都是價(jià)格的接受者;

　　(3)允許完全使用賣空所得款項(xiàng);

　　(4)允許以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出款項(xiàng);

　　(5)未來股票的價(jià)格將是兩種可能值中的一個(gè)。