參考答案及解析

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】D

　　【解析】企業(yè)是在資本市場(chǎng)籌資的，一個(gè)項(xiàng)目的資本成本最終是由市場(chǎng)決定的，而不是財(cái)務(wù)經(jīng)理決定的。

　　2.

　　【答案】C

　　【解析】稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-25%)=340×(1-25%)=255(萬(wàn)元)，稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×(1-25%)=30×(1-25%)=22.5(萬(wàn)元)，凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用=255-22.5=232.5(萬(wàn)元)。股東權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-凈負(fù)債=800-300=500(萬(wàn)元)，權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益=232.5/500=46.5%。

　　3.

　　【答案】D

　　【解析】銷售增長(zhǎng)率=(1800-1500)/1500=20%，外部籌集的資金=(800-200)×20%-40-1800×10%×30%=26(萬(wàn)元)。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是證券投資組合理論。一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎被完全分散，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)投資組合分散，使得整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來(lái)越慢，即風(fēng)險(xiǎn)降低的速度遞減。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】對(duì)于分期付息的折價(jià)債券，隨著時(shí)間的推移，債券價(jià)值將相應(yīng)增加。對(duì)于分期付息的溢價(jià)債券，隨著時(shí)間的推移，債券價(jià)值將減少，本題中市場(chǎng)利率高于票面利率，屬于折價(jià)發(fā)行債券，所以選項(xiàng)B正確。

　　6.

　　【答案】A

　　【解析】通常，權(quán)益資本成本要大于債務(wù)資本成本，發(fā)行普通股和留存收益籌資屬于權(quán)益籌資，長(zhǎng)期借款和發(fā)行公司債券屬于負(fù)債籌資。就權(quán)益資本本身來(lái)講，由于發(fā)行普通股籌資要考慮籌資費(fèi)用，所以其資本成本要高于留存收益的資本成本，即發(fā)行普通股的資本成本應(yīng)是最高的。

　　7.

　　【答案】A

　　【解析】在正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)時(shí)，要注意以下四個(gè)問(wèn)題：

　　(1)區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本：相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本;與此相反，與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)估時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。

　　(2)不要忽視機(jī)會(huì)成本。

　　(3)要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響。

　　(4)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響：所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。

　　8.

　　【答案】B

　　【解析】利用歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)之間的平價(jià)公式，18+0.5=C漲+19/(1+6%)，則C漲=0.58(元)。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定成本)=500×(1-40%)/[500×(1-40%)-固定成本]=1.5，解得固定成本=100;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)=[500×(1-40%)-100]/[500×(1-40%)-100-利息]，解得利息=100;固定成本增加50萬(wàn)元時(shí)的總杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定成本-利息)=500×(1-40%)/[500×(1-40%)-150-100]=6。

　　10.

　　【答案】D

　　【解析】“一鳥在手”理論強(qiáng)調(diào)的是為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策，選項(xiàng)A不正確;在信號(hào)理論下，承認(rèn)內(nèi)部經(jīng)理人與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，而股利分配的多少作為一種信息傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景的狀況，股利增長(zhǎng)作為利好消息傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景良好的信息，股價(jià)上漲，反之，股價(jià)下跌。未來(lái)的資本利得具有很大的不確定性是“一鳥在手”理論的觀點(diǎn)，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;由于資本利得收益的稅賦更輕，所以，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】租賃公司可以大批量購(gòu)置某種資產(chǎn)，從而獲得價(jià)格優(yōu)惠，對(duì)于租賃資產(chǎn)的維修，租賃公司可能更內(nèi)行更有效率，對(duì)于舊資產(chǎn)的處置，租賃公司更有經(jīng)驗(yàn)。由此可知，承租人通過(guò)租賃可以降低交易成本，交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本的計(jì)算。應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本=年賒銷收入/360×平均收賬期×變動(dòng)成本率×資本成本=3600/360×30×40%×10%=12(萬(wàn)元)。

　　13.

　　【答案】C

　　【解析】放棄現(xiàn)金折扣的年成本=[2%/(1-2%)]×[360/(40-10)]=24.29%

　　14.

　　【答案】C

　　【解析】第一道工序在產(chǎn)品完工率=120×40%/160=30%，第二道工序在產(chǎn)品完工率=(120+40×60%)/160=90%，在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量=400×30%+500×90%=570(件)。

　　15.

　　【答案】B

　　【解析】在成本差異分析中，數(shù)量差異的大小是由用量脫離標(biāo)準(zhǔn)的程度以及標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格高低所決定的。

　　16.

　　【答案】A

　　17.

　　【答案】C

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是銷售現(xiàn)金流入的計(jì)算。

　　2014年年末應(yīng)收賬款=5000/12=416.67(萬(wàn)元)

　　由于假設(shè)全年均衡銷售，所以，第四季度預(yù)計(jì)銷售收入=5000/4=1250(萬(wàn)元)

　　第四季度的預(yù)計(jì)銷售現(xiàn)金流入=1250+(500-416.67)=1333.33(萬(wàn)元)。

　　18.

　　【答案】C

　　【解析】最能反映經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)是可控邊際貢獻(xiàn)，本題中可控邊際貢獻(xiàn)=10000-6000- 500=3500(元)。

　　19.

　　【答案】B

　　【解析】第二季度采購(gòu)量=6000+800-2000=4800(千克)，貨款總額=4800×10=48000(元)，第二季度采購(gòu)材料形成的“應(yīng)付賬款”期末余額預(yù)計(jì)為48000×60%=28800(元)。

　　20.

　　【答案】D

　　【解析】工資率差異=實(shí)際工時(shí)×(實(shí)際工資率-標(biāo)準(zhǔn)工資率)。工資率差異形成的原因包括直接生產(chǎn)工人升級(jí)或降級(jí)使用、獎(jiǎng)勵(lì)制度未產(chǎn)生實(shí)效、工資率調(diào)整、加班或使用臨時(shí)工、出勤率變化等，原因復(fù)雜而且難以控制。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)歸屬于人事勞動(dòng)部門管理，差異的具體原因會(huì)涉及生產(chǎn)部門或其他部門。

　　21.

　　【答案】C

　　【解析】激進(jìn)型籌資政策的特點(diǎn)是：臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債(主要是短期借款)不但融通波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分穩(wěn)定性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需要。該公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)+長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)>股東權(quán)益+長(zhǎng)期債務(wù)+自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債，可以判定其采用的是激進(jìn)型籌資政策。

　　22.

　　【答案】A

　　【解析】?jī)?chǔ)存成本=10000+5000/2×5=22500(元)

　　23.

　　【答案】D

　　【解析】?jī)?yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的，主要指在利潤(rùn)分配及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股;優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其資本成本高于負(fù)債籌資成本;與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益;優(yōu)先股股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時(shí)支付其股利，因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。

　　24.

　　【答案】A

　　【解析】標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)值(無(wú)論美式期權(quán)還是歐式期權(quán)、看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng)。對(duì)于購(gòu)入看漲期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升可以獲利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消，因此，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，看漲期權(quán)期權(quán)價(jià)值越大;對(duì)于購(gòu)入看跌期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降可以獲利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消，因此，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，看跌期權(quán)價(jià)值越大。對(duì)于美式期權(quán)而言，到期期限與期權(quán)價(jià)值(無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng);對(duì)于歐式期權(quán)而言，到期期限發(fā)生變化時(shí)，期權(quán)價(jià)值變化不確定。

　　25.

　　【答案】B

　　【解析】企業(yè)的收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)較大，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)較少的采用負(fù)債籌資，所以，選項(xiàng)A表述錯(cuò)誤;為了避免控制權(quán)稀釋，應(yīng)避免采用普通股籌資，所以，選項(xiàng)C表述錯(cuò)誤;若預(yù)期市場(chǎng)利率會(huì)下降，企業(yè)應(yīng)盡量舉借短期負(fù)債，所以，選項(xiàng)D表述錯(cuò)誤。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】AC

　　【解析】交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益和持有至到期投資利息收入屬于金融活動(dòng)損益。

　　2.

　　【答案】BC

　　【解析】若股利支付率為1，外部融資需求與銷售凈利率無(wú)關(guān);可動(dòng)用金融資產(chǎn)越大，外部融資需求越小。

　　3.

　　【答案】ABD

　　【解析】資本市場(chǎng)線描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界,證券市場(chǎng)線描述投資組合(無(wú)論是否有效地分散風(fēng)險(xiǎn))的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

　　4.

　　【答案】ACD

　　【解析】選項(xiàng)B是市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)。

　　5.

　　【答案】AB

　　【解析】資本市場(chǎng)連接理財(cái)行為、公司價(jià)值和股票價(jià)格。如果理財(cái)當(dāng)局的行為是理智的，他們將通過(guò)投資和籌資增加公司價(jià)值;如果市場(chǎng)是有效的，公司價(jià)值增加將會(huì)提高股票價(jià)格，使得股東財(cái)富增加，選項(xiàng)A正確;市場(chǎng)有效需要滿足的條件包括：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利，只要三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就將是有效的，所以選項(xiàng)B正確，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征，運(yùn)行良好市場(chǎng)的價(jià)格是公平的，投資人無(wú)法取得超額利潤(rùn)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　6.

　　【答案】BCD

　　【解析】股票回購(gòu)會(huì)使股數(shù)減少，有利于轉(zhuǎn)移或穩(wěn)定控制權(quán)，所以選項(xiàng)A不正確。

　　7.

　　【答案】ACD

　　【解析】發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，也沒有到期還本的壓力，所以籌資風(fēng)險(xiǎn)小;但是發(fā)行普通股籌資的資本成本高，而且容易分散公司的控制權(quán)�；I資成本小、籌資速度快、不分散控制權(quán)是長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)。

　　8.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是三種成本計(jì)算方法的特點(diǎn)。

　　品種法的主要特點(diǎn)：

　　(1)成本計(jì)算對(duì)象是產(chǎn)品品種;

　　(2)品種法下一般定期(每月月末)計(jì)算產(chǎn)品成本;

　　(3)如果月末有在產(chǎn)品，要將生產(chǎn)費(fèi)用在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間進(jìn)行分配。

　　分批法的主要特點(diǎn)：

　　(1)成本計(jì)算對(duì)象是產(chǎn)品的批別;

　　(2)成本計(jì)算期與產(chǎn)品生產(chǎn)周期基本一致，而與核算報(bào)告期不一致;

　　(3)一般不存在完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品之間分配費(fèi)用的問(wèn)題。

　　分步法的主要特點(diǎn)：

　　(1)成本計(jì)算對(duì)象是各種產(chǎn)品的生產(chǎn)步驟;

　　(2)月末需將生產(chǎn)費(fèi)用在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間進(jìn)行費(fèi)用分配;

　　(3)除了按品種計(jì)算和結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)品成本外，還需要計(jì)算和結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)品的各步驟成本。

　　9.

　　【答案】ABD

　　【解析】成本中心只對(duì)成本費(fèi)用的高低負(fù)責(zé)，而沒有收益或不考核其收益。

　　10.

　　【答案】ACD

　　【解析】

　　,由公式可知，單位變動(dòng)成本和固定成本與盈虧臨界點(diǎn)銷售量同向變動(dòng)，單價(jià)與盈虧臨界點(diǎn)銷售量反向變動(dòng),產(chǎn)銷量與盈虧臨界點(diǎn)無(wú)關(guān)。

　　三、計(jì)算分析題

　　1.

　　【答案】

　　(1)凈利潤(rùn)=(400-100)×(1-25%)=225(萬(wàn)元)

　　利潤(rùn)留存率=1-60%=40%

　　年初股東權(quán)益=2000-225×40%=1910(萬(wàn)元)

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=年初權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率=

　　×40%=4.71%。

　　或者：可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率/(1-權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率)=(225/2000×40%)/(1-225/2000×40%)=4.71%

　　(2)如果成亞公司2014年繼續(xù)維持2013年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，并且不打算增發(fā)新股，則正好滿足可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件。滿足這些條件時(shí)，股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　　所以，2014年預(yù)期股利增長(zhǎng)率為4.71%。

　　(3)成亞公司2013年12月31日的每股收益=225/400=0.5625(元)

　　成亞公司2013年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×0.5625=11.25(元)

　　成亞公司2013年12月31日的每股股利=(225×60%)/400=0.3375(元)

　　權(quán)益資本成本=

　　=7.85

　　權(quán)益乘數(shù)為2，則產(chǎn)權(quán)比率為1，資產(chǎn)負(fù)債率為50%。

　　股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000(萬(wàn)元)

　　債券票面年利率=100/2000=5%

　　平價(jià)債券的稅后資本成本=5%×(1-25%)=3.75%

　　加權(quán)平均資本成本=3.75%×50%+7.85%×50%=5.8%。

　　(4)2014年預(yù)計(jì)通貨膨脹率為10%，銷售量的增長(zhǎng)率為5%

　　則銷售收入的名義增長(zhǎng)率=(1+通貨膨脹率)×(1+銷售量增長(zhǎng)率)-1=(1+10%)×(1+5%)-1=15.5%

　　則預(yù)計(jì)2014年的銷售收入=4000×(1+15.5%)=4620(萬(wàn)元)

　　經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股，則銷售收入增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=15.5%。

　　則股東權(quán)益增加額=2000×15.5%=310(萬(wàn)元)

　　銷售凈利率不變，則預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)=4620×

　　=259.88(萬(wàn)元)

　　利潤(rùn)留存率不變，則預(yù)計(jì)2014年留存收益=259.88×40%=103.95(萬(wàn)元)

　　故外部股權(quán)籌資額=股東權(quán)益增加額-2013年留存收益=310-103.95=206.05(萬(wàn)元)

　　(5)銷售收入的名義增長(zhǎng)率=(1+通貨膨脹率)×(1+銷售量增長(zhǎng)率)-1=(1+10%)×(1+0)-1=10%

　　維持2013年的經(jīng)營(yíng)效率不變，即銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，則有銷售收入增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率，資產(chǎn)負(fù)債率不變，即權(quán)益乘數(shù)不變，則股東權(quán)益增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率。所以，股東權(quán)益增長(zhǎng)率=10%，股東權(quán)益增加額=2000×10%=200(萬(wàn)元)。

　　由于銷售凈利率不變，所以，凈利潤(rùn)=4000×(1+10%)×

　　=247.5(萬(wàn)元)。

　　由于股東權(quán)益增加額200萬(wàn)元小于凈利潤(rùn)247.5萬(wàn)元，所以當(dāng)年可以派發(fā)股利，股利支付率=每股股利/每股收益=[(247.5-200)/400]/(247.5/400)=19.19%

　　2.

　　【答案】

　　(1)2013年的市盈率和市銷率

　　市盈率=12/(120/200)=20

　　市銷率=12/(1200/200)=2

　　(2)若該公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，其股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率：

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率/(1-權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率)=(120/1200×40%)/(1-120/1200×40%)=4.17%。

　　目前的每股股利=72/200=0.36(元)

　　權(quán)益資本成本=

　　=7.30%

　　(3)每股稅后凈利潤(rùn)=120/200=0.6(元)

　　2013年每股凈投資=每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+每股凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷=0.24+0.72-0.48=0.48(元)

　　由權(quán)益乘數(shù)為2，可知負(fù)債率為50%。

　　2013年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后凈利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×每股凈投資=0.6-(1-50%)×0.48=0.36(元)

　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=平均修正的市凈率×目標(biāo)企業(yè)權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)=0.2358×(120/1200)×100×(1200/200)=14.15(元)，由于每股價(jià)值14.15元大于于每股價(jià)格12元，所以，冀飛公司的股票被市場(chǎng)低估了。

　　3.

　　【答案】

　　(1)項(xiàng)目?jī)r(jià)值=永續(xù)現(xiàn)金流÷折現(xiàn)率=150÷15%=1000(萬(wàn)元)

　　凈現(xiàn)值=項(xiàng)目?jī)r(jià)值-投資成本=1000-900=100(萬(wàn)元)

　　(2)上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=180/15%=1200(萬(wàn)元)

　　下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=120/15%=800(萬(wàn)元)

　　現(xiàn)金流量上行時(shí)凈現(xiàn)值=1200-900=300(萬(wàn)元)

　　現(xiàn)金流量下行時(shí)凈現(xiàn)值=800-900=-100(萬(wàn)元)

　　報(bào)酬率=(本年現(xiàn)金流量+期末項(xiàng)目?jī)r(jià)值)÷期初項(xiàng)目?jī)r(jià)值-1

　　上行報(bào)酬率=(180+1200)/1000-1=38%

　　下行報(bào)酬率=(120+800)/1000-1=-8%

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=上行概率×上行報(bào)酬率+(1-上行概率)×下行報(bào)酬率

　　5%=上行概率×38%+(1-上行概率)×(-8%)

　　上行概率=(5%+8%)/(38%+8%)=0.2826

　　下行概率=1-0.2826=0.7174

　　(3)含有期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(終值)=0.2826×300+0.7174×0=84.78(萬(wàn)元)

　　含有期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(現(xiàn)值)=84.78/(1+5%)=80.74(萬(wàn)元)

　　期權(quán)價(jià)值=80.74-100=-19.26(萬(wàn)元)

　　如果等待，則含有期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(現(xiàn)值)為80.74萬(wàn)元，小于立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值100萬(wàn)元，所以應(yīng)立即投資該項(xiàng)目。

　　(4)設(shè)投資成本為X，則：

　　立即投資的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=項(xiàng)目?jī)r(jià)值-投資成本=1000-X

　　考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=上行概率×(上行價(jià)值-X)/(1+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)=0.2826×(1200-X)/(1+5%)

　　令立即投資的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值相等，則有：

　　1000-X=0.2826×(1200-X)/(1+5%)，X=926.35(萬(wàn)元)，即投資成本低于926.35萬(wàn)元時(shí)，立即投資項(xiàng)目更有利。

　　4.

　　【答案】

　　(1)平均收賬期=60%×10+30%×20+10%×45=16.5(天)

　　(2)應(yīng)收賬款平均余額=3000/360×16.5=137.5(萬(wàn)元)

　　(3)應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=137.5×40%×10%=5.5(萬(wàn)元)

　　(4)現(xiàn)金折扣成本=3000×60%×2%+3000×30%×1%=45(萬(wàn)元)

　　(5)稅前收益=3000-(3000×40%+5.5+75+45)=1674.5(萬(wàn)元)。

　　5.

　　【答案】

　　(1)甲部門剩余收益=12-100×10%=2(萬(wàn)元)

　　乙部門剩余收益=33-300×10%=3(萬(wàn)元)

　　剩余收益指標(biāo)不能評(píng)判部門業(yè)績(jī)優(yōu)劣。原因是剩余收益指標(biāo)不便于不同規(guī)模部門的業(yè)績(jī)比較。

　　(2)甲部門投資報(bào)酬率=12/100×100%=12%

　　乙部門投資報(bào)酬率=33/300×100%=11%

　　投資報(bào)酬率指標(biāo)可以評(píng)判部門業(yè)績(jī)優(yōu)劣。原因是投資報(bào)酬率指標(biāo)可以反映部門每1元凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)造的未扣除資本成本的價(jià)值。

　　(3)甲部門經(jīng)濟(jì)增加值=12-100×11%=1(萬(wàn)元)

　　乙部門經(jīng)濟(jì)增加值=33-300×11%=0

　　經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)不可以評(píng)判部門業(yè)績(jī)優(yōu)劣。原因是經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)不便于不同規(guī)模部門的業(yè)績(jī)比較。

　　(4)剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)：著眼于公司價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程;有利于防止次優(yōu)化。

　　剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的缺點(diǎn)：不便于不同規(guī)模的公司和部門的業(yè)績(jī)比較;依賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量。

　　四、綜合題

　　【答案】

　　(1)實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額=371.25×(1+8%)-2200×8%=224.95(萬(wàn)元)

　　稅后利息費(fèi)用=年末凈負(fù)債×利息率×(1-25%)=990×(1+8%)×8%×(1-25%)=64.15(萬(wàn)元)

　　凈負(fù)債增加=年末凈負(fù)債×增長(zhǎng)率=990×8%=79.2(萬(wàn)元)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加=64.15-79.2=-15.05(萬(wàn)元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=224.95-(-15.05)=240(萬(wàn)元)。

　　(2)實(shí)體價(jià)值=224.95/(10%-8%)=11247.5(萬(wàn)元)

　　股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值=11247.5-990=10257.5(萬(wàn)元)

　　每股股權(quán)價(jià)值=10257.5/550=18.65(元)

　　由于股價(jià)(20元)高于每股股權(quán)價(jià)值(18.65元)，所以，該公司股價(jià)被高估了。

　　【提示】由于負(fù)債的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))較小，所以，一般的隱含假設(shè)是債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值。

　　(3)租賃期占租賃資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限=5/8=62.5%，小于75%;租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓;最低租賃付款額的現(xiàn)值=35×(P/A，8%，5)=139.74(萬(wàn)元)，最低租賃付款額的現(xiàn)值/租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值=139.74/210=66.54%，小于90%。根據(jù)租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，該項(xiàng)租賃屬于經(jīng)營(yíng)租賃。

　　(4)①每年折舊=210×(1-8%)/8=24.15(萬(wàn)元)

　　每年折舊抵稅=24.15×25%=6.04(萬(wàn)元)

　�、诿磕甓惡笞饨�=35×(1-25%)=26.25(萬(wàn)元)

　�、勖磕甓惡缶S修保養(yǎng)費(fèi)用=0.5×(1-25%)=0.38(萬(wàn)元)

　　④有擔(dān)保債券稅后資本成本=8%×(1-25%)=6%

　�、莸�5年末該設(shè)備的賬面價(jià)值=210-24.15×5=89.25(萬(wàn)元)

　　第5年末該設(shè)備變現(xiàn)凈損失抵稅=(89.25-50)×25%=9.81(萬(wàn)元)

　　⑥租賃凈現(xiàn)值=-26.25×(P/A，6%，5)-[-210+6.04×(P/A，6%，5)-0.38×(P/A，6%，5)+(50+9.81)×(P/F，6%，5)]= -26.25×4.2124-(-210+6.04×4.2124-0.38×4.2124+59.81×0.7473)=30.89(萬(wàn)元)

　　由于租賃凈現(xiàn)值大于零，因此，騰飛公司應(yīng)該選擇租賃。