3.4.5 資產(chǎn)證券化與信用衍生產(chǎn)品(重點(diǎn))

　　1.資產(chǎn)證券化

　　(1)證券化(securitization)是將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并重新分割為證券，進(jìn)而轉(zhuǎn)賣給市場(chǎng)上的投資者，從而使此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。

　　商業(yè)銀行進(jìn)行放貸，對(duì)貸款進(jìn)行有效的管理，但如果貸款期限比較長，銀行又面臨一定的流動(dòng)性需求，這時(shí)可以把貸款在市場(chǎng)上出售，可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但這種打包轉(zhuǎn)讓流動(dòng)性還是比較差，交易對(duì)手方還是比較少，這時(shí)為了便于增加流動(dòng)性，可以以貸款作為一個(gè)基礎(chǔ)，以每年的利息收入作為一個(gè)保證，來對(duì)貸款進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的處理。

　　證券化的前提是要有一個(gè)穩(wěn)定的收入來源。收入來源是現(xiàn)金流，必須是穩(wěn)定的，而現(xiàn)金流是貸款的利息償付。有現(xiàn)金流就可以通過現(xiàn)金流和必要的折現(xiàn)率或貼現(xiàn)率來計(jì)算貸款或資產(chǎn)證券后的證券價(jià)格。

　　最早的證券化產(chǎn)品是美國的住房抵押貸款證券化。

　　資產(chǎn)證券化通過證券化后成了資產(chǎn)出售者，因?yàn)橘J款是銀行的資產(chǎn)，而把資產(chǎn)除了轉(zhuǎn)讓外，還可在市場(chǎng)上進(jìn)行出售，而出售的前提就是可接受性，即流動(dòng)性。這種轉(zhuǎn)移一方面是資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，同時(shí)是收益的轉(zhuǎn)移，也是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

　　(2)特點(diǎn)：將缺乏流動(dòng)性的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有流動(dòng)性的證券的特點(diǎn)

　　(3)分類：住房抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS)

　　(4)程序

　　建立一個(gè)特別目的實(shí)體(SPV)來發(fā)行證券，SPV要與原始權(quán)益人實(shí)行“破產(chǎn)隔離”;

　　SPV購買資產(chǎn)組合;

　　請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)級(jí);

　　采用各種方法為組合增級(jí)：內(nèi)部增級(jí)(抵押)和外部增級(jí)(擔(dān)保);

　　將出售收益按合約規(guī)定轉(zhuǎn)入原債權(quán)人的賬戶;

　　SPV負(fù)責(zé)按期收現(xiàn)，并按約轉(zhuǎn)入投資者賬戶。

　　住房抵押貸款分為三種：正常的抵押貸款、次級(jí)的抵押貸款、中間抵押貸款

　　SPV在對(duì)它們進(jìn)行重新的結(jié)構(gòu)化處理時(shí)，要根據(jù)它們的信用等級(jí)來規(guī)定不同的價(jià)格。

　　SPV和商業(yè)銀行之間必須做到有效的破產(chǎn)隔離，也就是說即使商業(yè)銀行破產(chǎn)了這時(shí)也要由SPV來承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然商業(yè)銀行要提供額外擔(dān)保或流動(dòng)性保障使這些證券能夠吸引投資者。

　　抵押貸款證券化產(chǎn)品構(gòu)造的步驟：1.建立一個(gè)獨(dú)立的SPV;2.SPV購買抵押貸款的證券化的資產(chǎn)組合;3.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)池的資產(chǎn)提供信用評(píng)級(jí);4.采用各種信用增級(jí)方法提高發(fā)行證券的信用等級(jí);5.SPV向投資者出售;6.SPV將出售抵押貸款證券的收益按合約劃入原債券人的賬戶;7.SPV負(fù)責(zé)向債務(wù)人收取每期現(xiàn)金,并將其轉(zhuǎn)入投資者的賬戶

　　2.信用衍生產(chǎn)品

　　信用衍生產(chǎn)品的違約保護(hù)功能對(duì)合約的買賣雙方是不同的，前者付出一定的權(quán)益金來獲得違約保護(hù)，后者以獲得一定的權(quán)益金為代價(jià)來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　信用衍生產(chǎn)品的交割可以采取實(shí)物的方式或現(xiàn)金的方式

　　現(xiàn)金交割包括事先定義的資金額和差價(jià)

　　對(duì)于約定的資金額的信用衍生工具資金數(shù)額可以定義為信用事件發(fā)生前后資產(chǎn)價(jià)值的變化額或固定額，該金額與實(shí)際發(fā)生的價(jià)值損失無關(guān)。

　　(1)總收益互換——保證貸款的總收益

　　總收益互換的核心主要是復(fù)制信用資產(chǎn)的總收益,實(shí)際交易中總收益互換的交易雙方主要是商業(yè)銀行,銀行要支付標(biāo)的資產(chǎn)的所有收益,而投資者反過來要支付相應(yīng)的成本。

　　(2)信用違約互換——保證貸款違約后，對(duì)違約損失得到補(bǔ)償。

　　信用違約互換是基于借款人的違約,違約不一定意味著對(duì)所有貸款全部違約而是可能只代表延期支付。

　　違約包括全部違約和延期支付

　　只有在生效日期信用保護(hù)才有效,而在生效日期之前發(fā)生的信用違約是不被覆蓋的。

　　信用違約的保護(hù)支付是違約保護(hù)的買方需要支付一定的費(fèi)用,這個(gè)費(fèi)用通常是每季度或每半年支付一次。

　　(3)信用價(jià)差衍生產(chǎn)品——銀行與交易對(duì)手簽訂的以信用價(jià)差為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用遠(yuǎn)期和約

　　信用價(jià)差=證券或貸款的收益-對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益

　　信用價(jià)差增加表明貸款信用狀況的惡化,而價(jià)差的減少表明貸款信用狀況的提高。

　　信用價(jià)差包括絕對(duì)差額和相對(duì)差額。

　　絕對(duì)差額就是做差，就是用債券或貸款的收益率來減掉對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率，是相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率而言的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫絕對(duì)差額。

　　相對(duì)差額是兩種對(duì)信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差。

　　信用價(jià)差衍生產(chǎn)品參考基準(zhǔn)通常是在交易所上市的公司債券或指數(shù)。

　　形式為以無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的信用價(jià)差(絕對(duì)差額)和兩種對(duì)信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差(相對(duì)差額

　　商業(yè)銀行與交易對(duì)方簽訂的信用遠(yuǎn)期合約的價(jià)差為G1，使權(quán)到期時(shí)的價(jià)差為G2，如果G1 >G2,則商業(yè)銀行向交易對(duì)方支付兩者的差額部分;如果G1

　　投資方式包括遠(yuǎn)期合約方式(線性)和選擇權(quán)方式(非線性)

　　選擇權(quán)方式包括信用價(jià)差買入權(quán)、信用價(jià)差賣出權(quán)、信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)

　　信用價(jià)差買入權(quán)——買方有權(quán)購買這份差額并從減少的差額中獲得收益

　　信用價(jià)差賣出權(quán)——買方有權(quán)賣出這份差額并從增加的差額中獲得收益

　　(4)信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)

　　信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)又稱為信用關(guān)聯(lián)票據(jù)，包括兩種類型：1.固定收益證券以及相關(guān)產(chǎn)品的組合;2.以銀行的貸款資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用衍生產(chǎn)品。

　　發(fā)行信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)的商業(yè)銀行，發(fā)行的票據(jù)就要投資者來購買，要向投資者支付一定的利息，利息是從原貸款中所收獲的利息的一部分,同時(shí)承諾：1.如果到期基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用狀況發(fā)生了惡化，票據(jù)購買者只能夠得到基礎(chǔ)資產(chǎn)的參與價(jià)值，這樣商業(yè)銀行就將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者。2.如果信用狀況沒有發(fā)生惡化,這時(shí)商業(yè)銀行就要按票面面值歸還本金。

　　信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)主要特點(diǎn)：增加了信用中介，而這個(gè)中介就是可以通過SPV來安排。

　　SPV一方面要通過向投資者發(fā)行沒有信用等級(jí)的貸款資產(chǎn)來組成的票據(jù)，另外也要承擔(dān)這些資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

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