法人客戶評(píng)級(jí)模型

　�。�1）Altman的Z計(jì)分模型和ZETA模型

　　Altman（1968）認(rèn)為，影響借款人違約概率的因素主要有五個(gè)：流動(dòng)性（Liquidity）、盈利性（Profitability）、杠桿比率（Leverage）、償債能力（Solvency）和活躍性（Activity）。Altman選擇了下面列舉的五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合反映上述五大因素，最終得出的Z計(jì)分函數(shù)是：

　　X1＝（流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)

　　X2＝留存收益/總資產(chǎn)

　　X3＝息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)

　　X4＝股票市場(chǎng)價(jià)值/債務(wù)賬面價(jià)值

　　X5＝銷售額/總資產(chǎn)

　　作為違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，Z值越高，違約概率越低。此外，Altman還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：若Z低于1.81，在企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)被歸入高違約風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

　　1977年，Altman與Hardeman、Narayanan又提出了第二代Z計(jì)分模型——ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)分析模型，主要用于公共或私有的非金融類公司，其適應(yīng)范圍更廣，對(duì)違約概率的計(jì)算更精確。

　　ZETA模型將模型考察指標(biāo)由五個(gè)增加到七個(gè)，分別為：

　　X1：資產(chǎn)收益率指標(biāo)，等于息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)。

　　X2：收益穩(wěn)定性指標(biāo)，指企業(yè)資產(chǎn)收益率在5～10年變動(dòng)趨勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　X3：償債能力指標(biāo)，等于息稅前利潤(rùn)/總利息支出。

　　X4：盈利積累能力指標(biāo)，等于留存收益/總資產(chǎn)。

　　X5：流動(dòng)性指標(biāo)，即流動(dòng)比率，等于流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。

　　X6：資本化程度指標(biāo)，等于普通股/總資本。該比率越大，說明企業(yè)資本實(shí)力越強(qiáng)，違約概率越小。

　　X7：規(guī)模指標(biāo)，用企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示。

　�。�2）RiskCalc模型

　　RiskCalc模型是在傳統(tǒng)信用評(píng)分技術(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種適用于非上市公司的違約概率模型，其核心是通過嚴(yán)格的步驟從客戶信息中選擇出最能預(yù)測(cè)違約的一組變量，經(jīng)過適當(dāng)變換后運(yùn)用Logit/Probit回歸技術(shù)預(yù)測(cè)客戶的違約概率。

　�、偈占�大量的公司數(shù)據(jù)；

　�、趯�(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行樣本選擇和異常值處理；

　�、壑鹨环治鲎儞Q各風(fēng)險(xiǎn)因素的單調(diào)性、違約預(yù)測(cè)能力及彼此間的相關(guān)性，初步選擇出違約預(yù)測(cè)能力強(qiáng)、彼此相關(guān)性不高的20～30個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素；

　�、苓\(yùn)用Logit/Probit回歸技術(shù)從初步因素中選擇出9～11個(gè)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)因素，并確�；貧w系數(shù)具有明確的經(jīng)濟(jì)含義，各變量間不存在多重共線性；

　　⑤在建模外樣本、時(shí)段外樣本中驗(yàn)證基于建模樣本所構(gòu)建模型的違約區(qū)分能力，確保模型的橫向適用性和縱向前瞻性；

　�、迣�(duì)模型輸出結(jié)果進(jìn)行校正，得到最終各客戶的違約概率。

　　（3）CreditMonitor模型

　　Credit

　　Monitor模型是在Merton模型基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種適用于上市公司的違約概率模型，其核心在于把企業(yè)與銀行的借貸關(guān)系視為期權(quán)買賣關(guān)系，借貸關(guān)系中的信用風(fēng)險(xiǎn)信息因此隱含在這種期權(quán)交易之中，從而通過應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論求解出信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和相應(yīng)的違約率，即預(yù)期違約頻率（Expected

　　DefaultFrequency，EDF）。

　　【單選】在法人客戶評(píng)級(jí)模型中，（）通過應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論求解出信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和相應(yīng)的違約率。

　　A．AltmanZ計(jì)分模型

　　B．RiskCalc模型

　　C．CreditMonitor模型

　　D．死亡率模型

　　答案：C

　�。�4）KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型

　　風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論的核心思想是假設(shè)金融市場(chǎng)中的每個(gè)參與者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，不管是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，只要資產(chǎn)的期望收益是相等的，市場(chǎng)參與者對(duì)其的態(tài)度就是一致的，這樣的市場(chǎng)環(huán)境被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性范式。KPMG公司將風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論運(yùn)用到貸款或債券的違約概率計(jì)算中，由于債券市場(chǎng)可以提供與不同信用等級(jí)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)期望收益相等的風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原則，每一筆貸款或債券的違約概率就可以相應(yīng)計(jì)算出來。

　　【單選】某一年期零息債券的年收益率為16.7％，假設(shè)債務(wù)人違約后，回收率為零，若一年期的無風(fēng)險(xiǎn)年收益率為5％，則根據(jù)KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型得到上述債券在一年內(nèi)的違約概率為（　�。�

　　A．0.05

　　B．0.10

　　C．0.15

　　D．0.20

　　答案：B

　�。�5）死亡率模型

　　死亡率模型是根據(jù)貸款或債券的歷史違約數(shù)據(jù)，計(jì)算在未來一定持有期內(nèi)不同信用等級(jí)的貸款或債券的違約概率，即死亡率，通常分為邊際死亡率（Marginal

　　MortalityRate，MMR）和累計(jì)死亡率（CumulatedMortalityRate，CMR）。

　　【單選】根據(jù)死亡率模型，假設(shè)某3年期辛迪加貸款，從第1年至第3年每年的邊際死亡率依次為0.17％、0.60％、0.60％，則3年的累計(jì)死亡率為（　�。�。

　　A．0.17％

　　B．0.77％

　　C．1.36％

　　D．2.32％

　　答案：C